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我國(guó)電子煙出口高增，政策推動(dòng)健全出口質(zhì)量保證體系，利于合規(guī)經(jīng)營(yíng)出口龍頭。據(jù)中國(guó)海關(guān)、深圳海關(guān)近期公告測(cè)算，2023年1-5月中國(guó)電子煙出口金額累計(jì)達(dá)約314億元，同比增長(zhǎng)約48%，電子煙出口年初至今保持較高景氣度。7月20日，國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局辦公室印發(fā)關(guān)于推動(dòng)出口電子煙產(chǎn)品質(zhì)量保證體系建設(shè)的指引的通知，我們認(rèn)為，我國(guó)作為全球電子煙制造與出口中心，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，海外電子煙頭部品牌Vuse、Elf Bar、Elux、SKECrystal多數(shù)為我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)制造；出口監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，有利于清退不合規(guī)的中小企業(yè)，加速行業(yè)集中；國(guó)家對(duì)電子煙出口質(zhì)量保證體系的建設(shè)有利于提升我國(guó)電子煙出口產(chǎn)品整體水平，有利于合法、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)龍頭長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　 2022年全球電子煙地區(qū)增長(zhǎng)分化，歐洲一次性電子煙受益產(chǎn)品替代驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。據(jù)歐睿，2022年全球電子煙零售規(guī)模約189億美元，同比下降3.3%，主要由于全球主要電子煙消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)、中國(guó)的監(jiān)管政策變化導(dǎo)致對(duì)應(yīng)市場(chǎng)零售額出現(xiàn)較大下滑；監(jiān)管相對(duì)寬松、一次性電子煙產(chǎn)品流行的歐洲仍保持較高的正向增長(zhǎng)。以英國(guó)為例，市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)歐睿，2022年英國(guó)電子煙零售規(guī)模約20.3億英鎊，同比增速達(dá)約44%。產(chǎn)品格局方面，據(jù)The Grocer，愛(ài)奇跡旗下Elf Bar一次性電子煙銷(xiāo)售額自21年的370萬(wàn)英鎊增至3.2億英鎊，占據(jù)英國(guó)電子煙首位；據(jù)英美煙草公告，英美煙草于2022年5月在英國(guó)推出一次性產(chǎn)品Vuse Go，并在英國(guó)市場(chǎng)排名從第三名快速接近第二名，22年Vuse品牌銷(xiāo)售額亦實(shí)現(xiàn)同比458%增長(zhǎng)至8510萬(wàn)英鎊。以英國(guó)為例，我們認(rèn)為歐洲一次性電子煙高增主要來(lái)自產(chǎn)品替代：據(jù)ASH統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年、2022年英國(guó)一次性電子煙占電子煙使用比重分別為7%、8%、52%；從品牌銷(xiāo)售歷史數(shù)據(jù)看，2021年英國(guó)電子煙市場(chǎng)銷(xiāo)售額排名較高的品牌JUUL、Blu、Logic均為換彈式產(chǎn)品，而2022年銷(xiāo)售額排名前列品牌Elf Bar/Lost Mary、Vuse Go、Crystal Bar、Elux則為一次性產(chǎn)品。
　　美國(guó)電子煙市場(chǎng)受監(jiān)管及非法產(chǎn)品擾動(dòng)較大，龍頭份額仍在提升。市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)歐睿，2022年美國(guó)電子煙零售額約78億美元，同比下降8%，主要由于FDA年內(nèi)對(duì)市場(chǎng)中多家品牌頒布銷(xiāo)售禁令，持續(xù)清退未通過(guò)PMTA（煙草制品預(yù)上市申請(qǐng)）的產(chǎn)品，其中包括市占率較高的頭部品牌JUUL。另外，統(tǒng)計(jì)口徑之外仍存在較多非法一次性口味產(chǎn)品，對(duì)合規(guī)換彈式產(chǎn)品造成擠壓；據(jù)CDC，截止23年3月，一次性、換彈式產(chǎn)品占美國(guó)電子煙市場(chǎng)份額分別約53%、47%，若FDA能夠切實(shí)持續(xù)加大對(duì)非法一次性產(chǎn)品的執(zhí)法力度，合規(guī)換彈式市場(chǎng)有望企穩(wěn)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，19-22年Vuse在美市占率持續(xù)提升，逐步搶占JUUL的份額；22年Vuse在美市占率約36%，同比提升8.5pct；據(jù)英美煙草公告，公司有信心于23年底通過(guò)Vuse Alto的PMTA，屆時(shí)公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
　　投資建議：建議關(guān)注內(nèi)銷(xiāo)影響逐步消化、一次性產(chǎn)品持續(xù)放量的霧化科技龍頭思摩爾國(guó)際；深度服務(wù)中煙、新型煙草全產(chǎn)業(yè)鏈布局的勁嘉股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。