>> 國金證券-海外周度觀察：美、歐、日經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)弱”的比較-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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今年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱的格局，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速趨于下行，日本經(jīng)濟(jì)仍復(fù)蘇上行，下半年，美、歐、日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體格局是否會(huì)發(fā)生改變？主要驅(qū)動(dòng)因素和壓力有哪些？
熱點(diǎn)思考：美、歐、日經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)弱”的比較
在疫后復(fù)蘇周期中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性和持續(xù)性最好，日本居中，歐元區(qū)最弱。以產(chǎn)出缺口衡量，美國已基本回到潛在增長路徑，歐元區(qū)和日本的產(chǎn)出缺口仍為負(fù)。2023年上半年，美國和日本經(jīng)濟(jì)增速均高于潛在水平，歐元區(qū)則出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”。結(jié)構(gòu)上，美國的增長主要來自消費(fèi)，日本為投資，歐洲為出口。
預(yù)期方面，市場對(duì)三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長均較為樂觀。7月IMF經(jīng)濟(jì)展望上調(diào)了美歐日2023年的GDP增速，美國由4月的1.6%上調(diào)至1.8%，歐元區(qū)及日本分別上調(diào)0.1%。彭博一致預(yù)測顯示，歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增速的低點(diǎn)或早于美國，日本GDP同比或于今年二季度觸底，歐元區(qū)為三季度，美國為2024年二季度觸底。
預(yù)期轉(zhuǎn)樂觀并非“空穴來風(fēng)”，“軟指標(biāo)”和價(jià)格等領(lǐng)先指標(biāo)均顯示總需求或回暖。美歐日的消費(fèi)者信心均有好轉(zhuǎn)，歐洲消費(fèi)者信心提升較快，自去年9月到今年7月提升了13個(gè)點(diǎn)，日本消費(fèi)者信心已修復(fù)至接近疫情前水平，CRB現(xiàn)貨同比增速領(lǐng)先美、歐、日PPI增速6到12個(gè)月，前者已于今年4月觸底回升，美國周期股也已在交易經(jīng)濟(jì)周期觸底。
貨幣緊縮周期接近尾聲，以及財(cái)政仍有發(fā)力是過去一段時(shí)間美、歐、日預(yù)期好轉(zhuǎn)的重要解釋。從OIS隱含的政策利率看，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行或于明年一季度降息。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息難以影響存量貸款利率，當(dāng)前有效抵押貸款利率尚未明顯上升，導(dǎo)致貨幣政策向信貸傳導(dǎo)的滯后。最后，美、歐、日今年初的財(cái)政支出增速仍有上升。
樂觀預(yù)期最終能否兌現(xiàn)？消費(fèi)者信心的提升將可能使美歐日的消費(fèi)從中受益，日本的確定性較高，美歐消費(fèi)仍處于尋底的過程中。歐元區(qū)消費(fèi)者信心領(lǐng)先歐元區(qū)零售消費(fèi)同比4到8個(gè)月；美國消費(fèi)者信心同比領(lǐng)先美國核心零售同比6到12個(gè)月。日本今年消費(fèi)者信心與零售同比增速均上升，美國、歐洲消費(fèi)增速觸底時(shí)間仍需觀察。
CRB增速領(lǐng)先美歐日庫存周期，價(jià)格觸底回升可能帶動(dòng)庫存增速上升，日本庫存受益的確定同樣較高。CRB同比領(lǐng)先美國、歐洲庫存增速6個(gè)月左右，領(lǐng)先日本庫存增速10個(gè)月左右。當(dāng)前，日本庫存投資增速仍處于補(bǔ)庫階段，美歐去庫存周期底部尚未完全確立，日本庫存投資增速從價(jià)格企穩(wěn)中受益的確定性較高。
從修復(fù)的壓力和持續(xù)性來看，短期內(nèi)，日本信貸收縮壓力相對(duì)較低，修復(fù)持續(xù)性好于美國及歐洲，歐洲信貸收縮的壓力最大，但中期內(nèi)，日本存在貨幣政策收斂的壓力。當(dāng)前，歐元區(qū)信貸增速最低，美國信貸增速已回落，日本信貸增速尚處于周期頂部，信貸收縮壓力較低。但隨著核心通脹上升，中期內(nèi)，日本貨幣政策仍傾向于收縮，引起信貸收緊。
海外事件&數(shù)據(jù)：日本意外調(diào)整YCC，美國通脹進(jìn)一步降溫
7月28日，日央行議息會(huì)議超預(yù)期調(diào)整收益率曲線控制（YCC），將10年期日債收益率波動(dòng)區(qū)間實(shí)質(zhì)性放寬至1%。當(dāng)利率觸及上限，央行將以1%的固定利率購債，波動(dòng)區(qū)間實(shí)質(zhì)性被放寬至1%。
美國6月通脹進(jìn)一步降溫。美國6月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲3.0%，預(yù)期3.0%，前值3.8%；環(huán)比增0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.1%。剔除食品和能源后，6月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.1%，為2021年10月以來最小增幅。
美國7月Markit制造業(yè)PMI回升至49，前值46.3。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI下降至42.7，前值43.4，其中德國回落幅度最大，錄得38.8，前值40.6；法國錄得44.5，前值46。美國7月Markit服務(wù)業(yè)PMI回落至52.4，前值54.4。。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時(shí)長超預(yù)期；穩(wěn)增長效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。
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