>> 國金證券-大類資產周報第7期：日本YCC再調整，值得擔憂嗎-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉 |
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7月28日，日央行“意外”調整YCC政策，將10年期日債收益率波動區(qū)間實質性放寬至1%，全球資本市場反應劇烈。日央行調整的原因、潛在的市場影響？本文分析，可供參考。
熱點思考：日本YCC再調整，值得擔憂嗎？
一問：日央行議息會議的內容？超預期調整YCC政策、增添靈活控制空間
7月28日，日央行議息會議超預期調整收益率曲線控制（YCC），將10年期日債收益率波動區(qū)間實質性放寬至1%。日央行7月例會聲明稱，10Y日債收益率波動區(qū)間仍然維持在正負0.5%的區(qū)間，但該區(qū)間只作為參考；當利率觸及上限，央行將以1%的固定利率購債，波動區(qū)間實質性被放寬至1%。會議前后，日債、日股、美債齊跌，日元快速升值。從調查與交易數據來看，本次會議的YCC調整較超市場預期。市場調查方面，7月中旬的彭博調查顯示82%的經濟學家預計7月會議上YCC不會發(fā)生調整；經濟學家也普遍預測日本核心CPI2024年將重新回落至2%以下。交易數據方面，截至7月21日，海外投資者10Y日債凈頭寸僅-107萬日元、并未大舉做空；10Y日元掉期利率近期亦有回落。
二問：日央行為何超預期調整？核心通脹持續(xù)高于目標、經濟基本面也有改善
核心通脹持續(xù)在2%以上運行，同時薪資增速明顯提振后、服務業(yè)通脹粘性的顯現，是日央行此次調整的主要原因。2022年4月以來，日本核心CPI持續(xù)高于2%。近期一般服務項已接過“再通脹”接力棒、對CPI拉動達0.7%。隨著春斗調薪3.8%創(chuàng)新高、半數居民通脹預期超5%，日本或已形成更高更持續(xù)的工資增長，有望驅動長期通脹觸及目標。年初以來日本經濟持續(xù)超預期，日央行持續(xù)購債對收益率曲線的扭曲、日債流動性的沖擊或也有一定影響：第一，“再通脹”提振了企業(yè)投資意愿與居民消費意愿，私企投資、私人消費成為日本經濟增長的核心驅動；2023年一季度，分別拉動GDP1.4%、0.9%。第二，日央行的購債行為導致債券定價被扭曲，也損害國債市場的活躍度和流動性。
三問：超預期調整的市場影響？沖擊或弱于去年12月、對日股影響或相對有限
YCC調整后，海外資金的回流通常會帶來美債的下跌與日元的升值，但本輪套息交易的提前逆轉，或使沖擊相對弱化。去年12月日央行調整YCC后，美債收益率受到明顯沖擊，10Y美債收益率在半個月內上行44bp。然而，隨著換匯成本的不斷上升、有套補的套息交易在去年四季度已無利可圖，部分交易的提前逆轉或將弱化本輪YCC調整的沖擊。市場還擔憂股匯負相關背景下、日元升值或帶來日股壓力；但本輪日股行情有基本面支撐，仍有望延續(xù)。年初以來的日經225指數，在匯率調整后仍明顯上行、漲幅仍高達23.3%，上漲的背后有經濟基本面的支撐。此外，政策提振下“回購”等提升資本效率行為，也有望進一步改善日股的盈利面。
周度回顧：歐美如期加息，美國經濟強勁，日本調整YCC，美元、日元走強（2023/07/22-2023/07/28）
股票市場：全球主要股指普遍上漲，港股領漲。發(fā)達國家主要股指中，納斯達克指數、德國DAX、日經225、澳大利亞普通股指數和標普500領漲，分別上漲2.0%、1.8%、1.4%、1.2%和1.0%。
債券市場：發(fā)達國家10年期國債收益率全線上行。美國10Y國債收益率上行12.00bp至3.96%，德國10Y國債收益率上行3.00bp至2.50%；日本、意大利、法國和英國10Y國債收益率分別上行8.70bp、4.20bp、4.10bp和0.97bp。
外匯市場：美元指數走強，人民幣兌美元、歐元和英鎊升值。挪威克朗、歐元、加元和英鎊兌美元分別貶值1.22%、0.98%、0.18%和0.01%，僅日元升值0.44%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.51%、0.50%至7.1504、7.1534。
商品市場：原油和有色悉數上漲，貴金屬下跌，黑色和農產品價格多數上漲。OPEC自愿減產后供應緊張、中國經濟向好預期和美國強勁經濟支撐油價突破“80”高位；美國強勁的經濟數據帶動美元和美債上行，打壓金價。
風險提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期
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