>> 財通證券-下半年市場展望：運動戰(zhàn)，向上磨-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 2418KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,王亦奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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觀點總結(jié)
◆回顧：2022年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計漲幅18%?！恫季种袌笕龡l線索》（6.29發(fā)布）《關(guān)注中報業(yè)績方向》（7.2發(fā)布）《中報景氣三條線索》（7.9發(fā)布）持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟的運營商、新能源、可選消費的汽車/家電，7月大幅領(lǐng)跑市場。
◆中美經(jīng)濟底部修復、美聯(lián)儲有望轉(zhuǎn)松，曙光已現(xiàn)；配置兩個方向：外需回暖的中游制造+供給創(chuàng)新的科技成長。年初至今經(jīng)濟預期從2月“強復蘇”到5月“弱復蘇”，現(xiàn)回歸“溫和復蘇”狀態(tài)，經(jīng)濟預期博弈收斂后，流動性成為核心矛盾，參考19年，國內(nèi)寬松確立年中市場低點、海外流動性拐點漸近確立下半年上行拐點。宏觀層面兩大線索：1）海外總需求回暖。全球供應(yīng)鏈重構(gòu)推動海外資本開支上行，美國消費需求上行即將啟動，各行業(yè)庫存去化接近尾聲，海外經(jīng)濟韌性可能超出預期。2）海外流動性拐點漸近。距離美聯(lián)儲停止加息僅差“核心通脹讀數(shù)降至4以下”，停止加息全球市場有望迎來上行拐點。據(jù)此展望下半年行業(yè)配置：1）外需回暖的中游制造，如汽車、新能源、機械。2）供給創(chuàng)新的科技成長，包括數(shù)據(jù)要素、運營商、算力、半導體。
◆核心矛盾判斷：經(jīng)濟預期博弈收斂，海外流動性轉(zhuǎn)松可能是下半年最重要催化。中美經(jīng)濟都進入底部區(qū)間、開始向上修復，國內(nèi)流動性已經(jīng)開啟新一輪寬松周期，7月議息會議后美聯(lián)儲也進入討論“加息何時休”的階段。資產(chǎn)中隱含的經(jīng)濟預期顯示，市場經(jīng)歷了2月的“強復蘇預期”（預期指數(shù)80%）和5月的“弱復蘇預期”（30%），逐漸回到“溫和復蘇預期”（50%）的位置上。參考2019年，經(jīng)濟預期的博弈收斂后，國內(nèi)流動性拐點確認年中市場底部，海外流動性拐點確認上行信號。
◆宏觀線索一：海外總需求回暖。2021年起，發(fā)展中國家和發(fā)達國家先后從經(jīng)濟高點回落，制造業(yè)至今已經(jīng)下行近18個月，可能處于經(jīng)濟下行周期尾聲。1）全球資本開支新一輪擴張。日本、歐洲、越南、墨西哥等受益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)；美國資本開支被高利率壓制處在底部，若利率正?；赡茚尫艥摿?。2）美國消費需求從歷史底部回升。目前美國居民的收入、儲蓄加速修復，消費信心指數(shù)即將從歷史低點突破上行，預示消費回暖。3）中美進入去庫存尾聲，“量+價”有待企穩(wěn)。聚焦美國：a）從去化效果來看，消費品>汽車>建材>計算機>資本品>信息技術(shù)。b）對標2020年各行業(yè)庫存增速低點，消費品已經(jīng)接近，其他細分制造業(yè)可能還差一個季度。
◆宏觀線索二：海外流動性拐點漸近。7月議息會議加息25Bp落地，全球市場開始預期結(jié)束加息，回顧去年10月20日《美聯(lián)儲加息何時休？》中結(jié)論：1）結(jié)束加息需4點宏觀條件，景氣方面制造業(yè)PMI下行超過8個月（√），就業(yè)方面新增非農(nóng)就業(yè)降至20萬以下（√），工資方面打破“工資-通脹”螺旋（√），僅差“核心通脹讀數(shù)回落至4%”。2）結(jié)束加息前后，10年美債利率提前2-4月見頂、后續(xù)繼續(xù)下行，全球股市迎來向上拐點。對應(yīng)當下，我們判斷：1）本輪美聯(lián)儲維持“數(shù)據(jù)依賴型”路徑，距離加息結(jié)束僅剩“通脹指標”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已現(xiàn)但也不應(yīng)操之過急。2）短期新興市場處在“底部高波動”狀態(tài)，賠率足夠、或為布局良機。
◆下半年行業(yè)配置方向：中游制造、科技成長。
◆ （一）受益海外需求回暖的中游制造。
1）中美需求共振，汽車、醫(yī)藥等行業(yè)有較大出口潛力。汽車、藥妝、日用百貨、食品飲料、文娛用品等行業(yè)2022年出口收入占比均低于25%，具備較大的出口潛力，其中汽車、醫(yī)藥生物兩個大行業(yè)自2019年以來呈現(xiàn)上升趨勢。電動化浪潮推動內(nèi)外汽車市場景氣共振，更親民的價格、更豐富的車型、更好的稅收優(yōu)惠推動中美新能源車銷量增長。
2）一帶一路市場爆發(fā)，電動化加持工程機械加速出海，以俄羅斯為代表的金磚、一帶一路國家是發(fā)力的主要市場。截至23年5月，一帶一路沿線國家需求已占我國工程機械出口近48%。電動化是推動需求側(cè)超預期的重要因素之一，裝載機產(chǎn)品尤為突出。
3）算力軍備賽開啟，產(chǎn)業(yè)鏈光模塊環(huán)節(jié)有望受益出口。數(shù)字經(jīng)濟時代，AI需求有望帶動算力規(guī)?？焖僭鲩L，光模塊龍頭有望受益，帶動出口上行。
4）美國地產(chǎn)復蘇，后周期家居去庫已較為充分，批發(fā)環(huán)節(jié)家居＞家電。
◆ （二）供給創(chuàng)新、科技牛市的成長股。
當前中國經(jīng)濟正在平穩(wěn)降速，實際GDP增速中樞從6+%回落。平穩(wěn)出清依靠供給創(chuàng)新，供給創(chuàng)新的催生出的新行業(yè)往往也能領(lǐng)跑股市，引領(lǐng)一輪科技牛市。年初至今，AI等催化下TMT產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級，并成為股市重要主線。本輪供給創(chuàng)新何處？計算機C端應(yīng)用和算力，結(jié)合AI等新技術(shù)的消費電子。
1）AI大模型持續(xù)賦能下游應(yīng)用，計算機C端相較B端率先享受產(chǎn)業(yè)紅利。微軟計劃將OpenAI嵌入Word、Outlook等更多應(yīng)用程序，將成為AI進入C端商用的重要突破。
2）AI算力需求疊加工信部計劃出臺推動算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展的政策文件，算力基礎(chǔ)設(shè)施將是未來重點布局方向。
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