>> 浙商證券-大金融行業(yè)策略更新報告：全面翻多-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1272KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點(diǎn)
引言：7月24日政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，并在穩(wěn)增長、化風(fēng)險等方面做出政策指引。
核心觀點(diǎn)：看多大金融板塊，板塊順序券商>銀行>保險。預(yù)計后續(xù)政策組合為：①活躍資本市場，利好券商；②保持貨幣寬松，利好券商+銀行；③加速風(fēng)險化解，利好銀行+保險；④穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，分兩種情形，如果是托而不舉，則利好銀行；如果是顯著改善，則利好銀行+保險。
券商：活躍度+流動性=買券商
（1）核心邏輯：①活躍度上升：“活躍資本市場”政策信號明確釋放，7月25日券商板塊上漲5.29%，上證綜指上漲2.13%，這一表態(tài)對提振市場信心的作用明顯。展望未來，更多能夠提高活躍度的政策值得期待，我們認(rèn)為政策有可能的實(shí)施路徑包括①投資端：有降低投資者交易成本、引導(dǎo)中長期資金入市等方式。近兩年來已經(jīng)有降低交易成本的政策落地，如中證登2022年4月將股票交易過戶費(fèi)總體下調(diào)50%，北交所2022年12月將股票交易經(jīng)手費(fèi)下調(diào)50%；增加長期資金方面有提高社保基金、保險基金等機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資比例、建立長期的投資考核機(jī)制等措施。②融資端：2023年2月，全面注冊制改革正式啟動；7月19日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，提出“完善民營經(jīng)濟(jì)融資支持政策”，后續(xù)仍有可能在對科技型企業(yè)、民營企業(yè)融資的支持方面推出相關(guān)政策。②流動性改善：根據(jù)浙商證券宏觀團(tuán)隊預(yù)測，三季度可能全面降準(zhǔn)，四季度可能降息，增量資金進(jìn)入市場有望催化券商板塊行情。③業(yè)績?nèi)孕迯?fù)：2023是券商業(yè)績修復(fù)的一年，預(yù)計23H1上市券商凈利潤增長20%。
?。?）估值位置：當(dāng)前券商板塊PB估值1.3倍，處于十年18%分位數(shù)。當(dāng)前PE估值21倍，處于十年37%分位數(shù)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，ROE 6%左右PB即可修復(fù)到1.8倍，PE可修復(fù)至30倍以上。2023年行業(yè)ROE有望回升至6%，且后續(xù)政策力度值得期待，綜合來看券商估值修復(fù)空間仍有40%左右。
（3）個股推薦：①低估值龍頭央國企：推薦中信證券、華泰證券、中金公司H，建議關(guān)注招商證券。②23年業(yè)績增速高且未來有增長發(fā)力點(diǎn)的券商：推薦東方證券，建議關(guān)注東吳證券。③經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較大的券商：推薦東方財富，建議關(guān)注國信證券、招商證券。
銀行：穩(wěn)增長+化風(fēng)險=買銀行
?。?）核心邏輯：①穩(wěn)增長力度加大，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。政治局會議提出“加大宏觀調(diào)控力度”、“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，預(yù)計下半年降息降準(zhǔn)仍有空間，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。②地產(chǎn)城投迎利好，風(fēng)險化解政策待發(fā)。地產(chǎn)方面，會議要求“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。城投方面，要求“制定實(shí)施一攬子化債方案”。我們預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)優(yōu)化政策、地方政府化債政策將加速推進(jìn)，有利于緩解市場對于銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，風(fēng)險評價有望大幅改善。
?。?）估值位置：當(dāng)前銀行板塊PB估值為0.49x，處于十年4%分位數(shù)。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行PB分別為0.47x、0.48x、0.52x、0.53x，處于近十年13%、3%、2%、4%分位數(shù)。若PE估值回到過去十年中位數(shù)，對應(yīng)PB估值0.65x，僅修復(fù)至過去十年20%分位數(shù)，銀行估值修復(fù)空間仍有32%左右。
?。?）個股推薦：穩(wěn)增長+化風(fēng)險=買銀行，銀行股有望迎來一輪普漲行情。高成長銀行受益于風(fēng)險評價改善；高股息銀行繼續(xù)受益于無風(fēng)險利率下降。①高成長選股思路：優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)銀行，或估值低、基本面反轉(zhuǎn)的銀行，重點(diǎn)推薦浙商銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行。②高股息選股思路：興業(yè)銀行、交通銀行、郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。
保險：股市好+順周期=買保險
（1）核心邏輯：①股市上行、地產(chǎn)風(fēng)險緩釋：今年二季度股市承壓，影響險企投資收益，預(yù)計隨著資本市場相關(guān)政策的推出實(shí)施，將促進(jìn)股市回暖上行；地產(chǎn)方面，前期受房企債務(wù)違約、需求乏力等影響，市場對險企的地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)擔(dān)憂，隨著后續(xù)舉措落地，險企在地產(chǎn)方面的風(fēng)險敞口得到緩釋，利好險企資產(chǎn)端。②經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率回升、保費(fèi)快增：隨著穩(wěn)增長政策的逐步推出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，長端利率有望底部回升，且保險負(fù)債端受益于經(jīng)濟(jì)向好，保險銷售將持續(xù)回暖改善，有望形成資負(fù)共振，驅(qū)動行情。
?。?）估值位置：板塊估值當(dāng)前仍處低位，PEV估值0.66倍，處于近5年36%分位、近10年18%分位。①股市向好、地產(chǎn)風(fēng)險緩釋：參考2014年上半年，彼時保險基本面觸底反彈，保費(fèi)小幅回暖，長端利率下行，股市經(jīng)歷底部盤整后，預(yù)期向好，按照當(dāng)時的平均估值水平，看到0.79倍，對應(yīng)上漲空間約20%。②經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上升、保費(fèi)快增，預(yù)計驅(qū)動估值到近10年均值水平，達(dá)0.95倍，對應(yīng)上漲空間約40%。
（3）個股推薦：①資產(chǎn)端高彈性的個股：推薦中國人壽，建議關(guān)注新華保險。②負(fù)債端NBV高增或邊際改善更大的個股：推薦中國平安、中國太保。
風(fēng)險提示：市場交投活躍度大幅回落、市場改革進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)失速、不良大幅暴露；地產(chǎn)風(fēng)險擴(kuò)大、長端利
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