>> 國盛證券-太陽紙業(yè)(002078)兼?zhèn)鋭倥c賠率，期待漿紙同漲-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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景氣向上，兼?zhèn)鋭俾逝c賠率。公司憑借原材料資源戰(zhàn)略布局及優(yōu)異的成本管控能力，底層利潤進一步夯實，Q2行業(yè)整體處于盈虧平衡線，我們預(yù)計公司Q2凈利潤約6-6.5億元、環(huán)比穩(wěn)定向上。當前估值處于底部區(qū)間（年化底層利潤20億+、對應(yīng)PE約13X，PB僅1.5X），下半年伴隨需求復(fù)蘇、提價落地，疊加新增產(chǎn)能投放，景氣穩(wěn)定向上。此外，若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇動能顯現(xiàn)，我們預(yù)計造紙行業(yè)有望復(fù)刻2020年漿紙同漲的景氣周期，公司高木漿自給率有望充分受益。
Q2經(jīng)營復(fù)蘇，盈利環(huán)比改善。1）漿紙系：供需矛盾驅(qū)動漿價下行，且國內(nèi)木片價格較年初下跌約25%，文化紙成本下跌幅度大于紙價下行幅度，Q2盈利環(huán)比改善明顯；7月公司發(fā)布提價函，下半年教輔教材招標旺季將至，預(yù)計盈利平穩(wěn)復(fù)蘇。2）廢紙系：Q2成本走弱、需求疲軟，行業(yè)處盈虧平衡線，我們預(yù)計公司老撾+國內(nèi)平均噸盈利200元左右；伴隨下半年旺季需求改善，紙價有望底部向上、盈利企穩(wěn)回升。
廣西基地穩(wěn)步建設(shè)，林漿紙一體化可期。目前公司合計產(chǎn)能已突破1000萬噸，其中漿、紙產(chǎn)能分別合計達到435萬噸和579萬噸，林漿紙一體化格局初步形成。公司山東部分產(chǎn)線調(diào)整并搬遷至北海，有望享受低價成本紅利，我們預(yù)計溶解漿盈利保持穩(wěn)??；公司100萬噸高檔包裝紙產(chǎn)線和50萬噸本色化學木漿產(chǎn)線預(yù)計于2023Q3末試產(chǎn)，預(yù)計Q4貢獻增量。此外，公司逐步擴大老撾林地建設(shè)面積，短期預(yù)計每年新增1萬公頃，自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，林漿紙一體化布局持續(xù)深化。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為29.3億元/35.8億元/43.0億元，對應(yīng)PE為11.5X/9.4X/7.8X，維持“買入”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本超預(yù)期波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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