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事件：近日，中航電測(cè)披露了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，擬向航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，但不涉及募集配套資金。此外，航空工業(yè)成飛將持有的中無人機(jī)16.41%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至航空工業(yè)集團(tuán)，航空工業(yè)集團(tuán)直接持股比例增至16.60%，間接持股比例仍為53.85%。我們認(rèn)為，成飛集團(tuán)整體上市進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，反映國(guó)企改革加快，或?qū)⑻嵴癜鍓K信心。綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　中航電測(cè)擬發(fā)行股份購買航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)整體上市。本次交易方案不涉及募集配套資金，具體為：1）標(biāo)的資產(chǎn)：航空工業(yè)成飛100%股權(quán)；2）發(fā)行對(duì)象：航空工業(yè)集團(tuán)；3）發(fā)行價(jià)格為8.36元/股，發(fā)行股份數(shù)量為20.86億股（占本次交易完成后公司總股本的77.93%）。本次交易完成后，公司總股本將由5.91億股增加至26.77億股，控股股東將由漢航機(jī)電變更為航空工業(yè)集團(tuán)，實(shí)控人仍為航空工業(yè)集團(tuán)；4）鎖定期：資產(chǎn)重組前持有公司股份的航空工業(yè)集團(tuán)、漢航機(jī)電、漢航集團(tuán)、中航產(chǎn)業(yè)投資、中航科工等鎖定期為18個(gè)月；航空工業(yè)集團(tuán)在本次重組中新認(rèn)購公司的股份，鎖定期為36個(gè)月。
　　航空工業(yè)成飛100%股權(quán)作價(jià)174億元；重組后中航電測(cè)EPS將增厚70%。資產(chǎn)評(píng)估及利潤(rùn)數(shù)據(jù)方面：1）2023年1月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。航空工業(yè)成飛100%股權(quán)的評(píng)估值為240.27億元，扣除國(guó)有獨(dú)享資本公積（65.85億元）后，本次交易作價(jià)為174.42億元，增值率88.50%；2）資產(chǎn)重組前，中航電測(cè)22年歸母凈利潤(rùn)為1.93億元，EPS為0.33元/股；重組后將增至15.06億元，EPS為0.56元/股，增厚69.7%。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，根據(jù)公告，2023~25年航空工業(yè)成飛凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為24.56億元、24.94億元、21.66億元；中航電測(cè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.43億元、2.96億元、3.45億元（wind一致預(yù)測(cè)），那么23~25年合并歸母凈利潤(rùn)分別為26.98億元、27.89億元、25.11億元。方案披露當(dāng)日（7月26日），中航電測(cè)收盤價(jià)為48.26元/股，對(duì)應(yīng)重組后的總市值為1292億元，總市值對(duì)應(yīng)23~25年P(guān)E為48x/46x/51x。股權(quán)劃轉(zhuǎn)方面，航空工業(yè)成飛擬將持有中無人機(jī)的16.41%股份無償劃轉(zhuǎn)至航空工業(yè)集團(tuán)（但對(duì)應(yīng)比例的表決權(quán)仍由航空工業(yè)成飛行使），航空工業(yè)集團(tuán)直接持股比例將增至16.60%，間接持股比例仍為53.85%。股份劃轉(zhuǎn)完成后，中無人機(jī)的控股股東仍為航空工業(yè)成飛，實(shí)控人仍為航空工業(yè)集團(tuán)。本次無償劃轉(zhuǎn)屬于國(guó)有資產(chǎn)整體性調(diào)整，旨在促進(jìn)資源優(yōu)化整合。
　　投資建議：建議關(guān)注成飛集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的和國(guó)企改革公司：
　　1）材料及成型：華秦科技、鉑力特、中航高科、西部超導(dǎo)、中簡(jiǎn)科技、光威復(fù)材、航天環(huán)宇；
　　2）鍛造：中航重機(jī)、三角防務(wù)、派克新材；
　　3）發(fā)動(dòng)機(jī)：航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、圖南股份、航材股份、鋼研高納；
　　4）機(jī)載系統(tǒng)：中航電子、中航光電、紫光國(guó)微、新雷能、智明達(dá)、國(guó)博電子等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、重組方案審批風(fēng)險(xiǎn)等。