>> 華金證券-轉(zhuǎn)債半年報(bào)掘金(一)-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 2054KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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投資要點(diǎn)
一、上半年各行業(yè)基本面回顧
（一）當(dāng)下或處于本輪庫(kù)存周期尾聲
基本面信息會(huì)及時(shí)反映到股價(jià)當(dāng)中，2018年以來(lái)，滬深300當(dāng)月平均值與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速相關(guān)系數(shù)達(dá)66%，滯后9個(gè)月的滬深300當(dāng)月平均值與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨相關(guān)系數(shù)達(dá)84%。把握庫(kù)存周期規(guī)律對(duì)投資判斷有一定重要意義，尤其是在主動(dòng)去庫(kù)漸近尾聲的當(dāng)下，部分利潤(rùn)修復(fù)、庫(kù)存周期進(jìn)程領(lǐng)先的行業(yè)值得關(guān)注。
前五輪庫(kù)存周期時(shí)長(zhǎng)2.8年至3.6不等，平均為3.4年。如果按歷史周期來(lái)看，當(dāng)下或?yàn)楸据喼鲃?dòng)去庫(kù)存階段尾聲，而今年以來(lái)利潤(rùn)增速持續(xù)改善，或可視為底部反轉(zhuǎn)。
由于歷史上庫(kù)存平均滯后利潤(rùn)半年至一年，截至2023年6月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已經(jīng)領(lǐng)先庫(kù)存連續(xù)5個(gè)月上行，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存增速是否會(huì)在下半年反轉(zhuǎn)成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。然而不排除前期的疫情以及當(dāng)下的內(nèi)需不足導(dǎo)致本輪的去庫(kù)進(jìn)程變長(zhǎng)。
（二）關(guān)注利潤(rùn)修復(fù)、庫(kù)存周期進(jìn)程領(lǐng)先的行業(yè)
整體主動(dòng)去庫(kù)漸近尾聲的當(dāng)下，部分利潤(rùn)修復(fù)、庫(kù)存周期進(jìn)程領(lǐng)先的行業(yè)值得關(guān)注，而庫(kù)存處于絕對(duì)歷史低位的行業(yè)亦有較高容錯(cuò)率。我們用工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比兩年平均增速的歷史分位，以及產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比兩年平均增速的歷史分位衡量各行業(yè)所處的庫(kù)存周期。
1、上游原材料價(jià)格繼續(xù)探底，仍在主動(dòng)去庫(kù)階段。
1）價(jià)格仍然是拖累上游利潤(rùn)的主要因素，絕大多數(shù)上游行業(yè)（采掘行業(yè)、黑色行業(yè)、有色金屬采選、非金屬礦采選）仍處于主動(dòng)去庫(kù)階段。
2）有色金屬冶煉及延壓加工、化學(xué)原料及制品出現(xiàn)由主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化的跡象，利潤(rùn)增速觸底反彈。
3）煤炭開(kāi)采業(yè)仍處于長(zhǎng)周期補(bǔ)庫(kù)階段，且短期由于下游電廠(chǎng)需求增大，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程仍有支撐。
2、中下游成本壓力緩解，絕大多數(shù)行業(yè)結(jié)束主動(dòng)去庫(kù)，但恢復(fù)進(jìn)度不同。
1）11/29個(gè)中下游行業(yè)利潤(rùn)筑底回升，處于由主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化的階段，集中在:機(jī)械（通用設(shè)備、金屬制品）、電器機(jī)械及器材（包括電機(jī)、輸配電、光伏、電池、家電、照明器具）、公用事業(yè)（環(huán)保）、計(jì)算機(jī)通信等電子設(shè)備、食品、輕工、紡織服飾。關(guān)注其中庫(kù)存處于歷史低位并有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的行業(yè)，如通用設(shè)備、食品、紡織服飾。關(guān)注電器機(jī)械及器材制造業(yè)，但庫(kù)存處于高位，容錯(cuò)率較差。
2）關(guān)注進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，且?guī)齑嫣幱跉v史低位并有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的行業(yè)，如輕工（家具、文教娛樂(lè)用品、皮毛制品及制鞋業(yè)）、橡膠塑料制品、化纖（6月補(bǔ)庫(kù)）、公用事業(yè)（電力）。
3）關(guān)注需求恢復(fù)領(lǐng)先，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段的行業(yè)：
利潤(rùn)與庫(kù)存降價(jià)促銷(xiāo)帶動(dòng)下，汽車(chē)率先于2023年初于由去庫(kù)變?yōu)檠a(bǔ)庫(kù)，且?guī)齑骖I(lǐng)先利潤(rùn)兩個(gè)月觸底；交運(yùn)設(shè)備于6月大幅補(bǔ)庫(kù)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較好、庫(kù)存處于低位；醫(yī)藥利潤(rùn)筑底，進(jìn)入二季度后大幅補(bǔ)庫(kù)。
二、轉(zhuǎn)債半年報(bào)預(yù)告梳理
截至7月27日，共124只轉(zhuǎn)債披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中62只預(yù)喜。披露預(yù)告公司在3家及以上的行業(yè)中：家電、公用事業(yè)100%預(yù)喜，交運(yùn)、汽車(chē)、醫(yī)藥生物、傳媒有2/3的公司預(yù)喜，有色金屬、輕工制造、電力設(shè)備的預(yù)喜比例在58.5%左右；石油石化、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、電子、建筑裝飾、紡織服裝、計(jì)算機(jī)的預(yù)虧比例在50%以上。
已披露中報(bào)預(yù)告的轉(zhuǎn)債中有44只預(yù)告凈利潤(rùn)增速大幅上升，關(guān)注以下兩種情況：
1、基數(shù)主導(dǎo)
2022年上半年，汽車(chē)生產(chǎn)、物流、出口、電商零售、線(xiàn)下消費(fèi)等細(xì)分賽道受突發(fā)事件影響嚴(yán)重較大，疊加俄烏沖突、輸入性通脹的影響，造成相關(guān)標(biāo)的凈利潤(rùn)的低基數(shù)。2023年以來(lái)，下游消費(fèi)同比顯著修復(fù)、國(guó)內(nèi)外物流恢復(fù)正常、原材料價(jià)格呈下滑趨勢(shì)、疊加人民幣貶值利好出口，在低基數(shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生了凈利潤(rùn)的大幅上升。相關(guān)標(biāo)的有：長(zhǎng)久物流、長(zhǎng)青集團(tuán)、奧佳華、英聯(lián)股份、利群股份、錦泓集團(tuán)。
2、關(guān)注非基數(shù)主導(dǎo)且超市場(chǎng)預(yù)期的標(biāo)的
總結(jié)已披露歸母凈利潤(rùn)較2019年、2021年的平均增速以及較市場(chǎng)預(yù)期差距，上半年業(yè)績(jī)非基數(shù)主導(dǎo)且超市場(chǎng)預(yù)期的公司為：汽車(chē)零部件（銀輪股份/貴州輪胎/愛(ài)柯迪/瑞鵠模具/拓普集團(tuán)）、醫(yī)藥（特一藥業(yè)/科倫藥業(yè)/九強(qiáng)生物）、通用設(shè)備（大元泵業(yè)/安徽合力）、家電（小熊電器/星帥爾）、綠電（嘉澤新能/晶科能源）、化工（藍(lán)曉科技）、電力設(shè)備（麥格米特）、化妝品（珀萊雅）、啤酒（百潤(rùn)股份）、半導(dǎo)體（力合微）、煤炭（甘肅能化）。集中在前文中率先進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期的汽車(chē)、醫(yī)藥；進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段的公用事業(yè)（電力）；以及向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化、庫(kù)存處于歷史低位或業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較好的通用設(shè)備、家電、電氣設(shè)備。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善或政策力度超預(yù)期，歷史周期不代表將來(lái)
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