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公司概況：公司的業(yè)務(wù)主要分為數(shù)字文化與數(shù)字科技板塊。數(shù)字文化板塊包括休閑游戲（邊鋒網(wǎng)絡(luò)）和數(shù)字文旅（戰(zhàn)旗網(wǎng)絡(luò)等）；數(shù)字科技板塊以技術(shù)信息業(yè)務(wù)為主，包括富春云科技（主營IDC業(yè)務(wù)）和傳播大腦（主營傳媒類AI應(yīng)用）。從收入結(jié)構(gòu)看，2022年游戲/社交占比33%/50%，技術(shù)信息占16%。
　　行業(yè)簡析：游戲行業(yè)受益版號(hào)重啟景氣度改善，數(shù)據(jù)要素行業(yè)發(fā)展機(jī)遇良好。游戲方面，短期內(nèi)供給端顯著改善帶來復(fù)蘇機(jī)遇，長期看AI賦能下，玩法創(chuàng)新、降本增效有望帶動(dòng)游戲行業(yè)持續(xù)向上；數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模近千億，頂層設(shè)計(jì)成熟與技術(shù)進(jìn)步帶來發(fā)展機(jī)遇，未來3年行業(yè)年均增速有望保持25%。
　　財(cái)務(wù)分析：近年收入提升較快，2023年上半年扣非歸母凈利潤大幅增長。公司2022年收入51.8億，2018-2022年CAGR 28.4%；2018-2022年扣非歸母凈利潤在3~6億之間，主要由于金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)。2023年上半年游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，扣非后歸母凈利潤預(yù)計(jì)為4.6~5.5億，同比增長38.5%~65.6%。
　　業(yè)務(wù)分析：游戲業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定成長，數(shù)字經(jīng)濟(jì)及AIGC產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。1）數(shù)字文化的核心公司為邊鋒網(wǎng)絡(luò)，主營休閑、棋牌類游戲，2022年收入/凈利潤44.1/7.1億，版號(hào)重啟以來已獲得《造個(gè)方舟》《魔法連環(huán)消》等十余款游戲版號(hào)，為2023年游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。2）數(shù)據(jù)要素方面，公司2016年參與設(shè)立浙江大數(shù)據(jù)交易中心并為其第一大股東，在“數(shù)字中國”加速推進(jìn)、數(shù)據(jù)交易需求有望快速提升的背景下具備稀缺的牌照和產(chǎn)業(yè)鏈卡位優(yōu)勢。3）AIGC方面，公司已具備基礎(chǔ)設(shè)施（富春云）、數(shù)據(jù)（交易平臺(tái)及數(shù)字要素資產(chǎn)）、場景（游戲及社交）全場景布局；同時(shí)子公司傳播大腦發(fā)布“天目藍(lán)云”并與阿里巴巴、百度戰(zhàn)略合作，將從技術(shù)集成、數(shù)據(jù)交互和融合傳播多維度構(gòu)建AIGC時(shí)代技術(shù)服務(wù)與內(nèi)容生成、分發(fā)平臺(tái)；4）體育競技方面，城市大腦已成為亞運(yùn)會(huì)官方供應(yīng)商，負(fù)責(zé)參賽人員引導(dǎo)系統(tǒng)建設(shè)；戰(zhàn)旗網(wǎng)絡(luò)深度參與部分場館體育展示服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期；商譽(yù)減值；金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC時(shí)代公司產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，維持“增持”評(píng)級(jí)。上半年公司的數(shù)字文化業(yè)務(wù)受益游戲行業(yè)復(fù)蘇表現(xiàn)較好以及投資收益的貢獻(xiàn)，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.61/8.90/10.22億（原為6.88/8.24/9.78億），同比增速75.8/3.3/14.9%；攤薄EPS=0.68/0.7/0.84元，公司AI應(yīng)用落地較快、前瞻布局?jǐn)?shù)據(jù)要素，成長空間充足，維持“增持”評(píng)級(jí)。