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業(yè)績(jī)摘要：本季度公司收入為562億美元，同比增長(zhǎng)8%，高于彭博一致預(yù)期的555億美元，匯率因素造成2pct的負(fù)面影響。毛利率為70.1%，同比增長(zhǎng)180bps，高于彭博一致預(yù)期的69.4%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為43.2%，同比增長(zhǎng)260bps。折舊會(huì)計(jì)規(guī)則的變化給毛利率帶來(lái)2pct正向影響。GAAP凈利潤(rùn)為201億美元，同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)率為35.7%。GAAP攤薄每股收益為2.69美元，高于彭博一致預(yù)期的2.55美元。公司預(yù)計(jì)FY2024Q1財(cái)季收入?yún)^(qū)間為538億美元至548億美元，同比增長(zhǎng)7.3%至9.3%，低于彭博一致預(yù)期的548億。
　　短期AI收入難以拉動(dòng)增長(zhǎng)，收入端將在明年體現(xiàn)：Azure收入增速繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)26%至158億美元。公司預(yù)期下季度Azure增速將繼續(xù)環(huán)比放緩1-2pct。本季度公司的新增商業(yè)訂單量出現(xiàn)下降，反映出由于裁員及縮減開(kāi)支造成的企業(yè)IT開(kāi)支的下行趨勢(shì)還尚未結(jié)束。今年一月公司開(kāi)始在Azure上提供Azure AI服務(wù)，目前有超過(guò)11000個(gè)客戶使用，比一季度時(shí)的2500個(gè)大幅增長(zhǎng)。此外，目前有超過(guò)27000個(gè)組織使用GitHub Copilot；超過(guò)63000個(gè)組織在Power Platforms中使用AI驅(qū)動(dòng)的功能。公司表示下季度Azure AI服務(wù)給Azure帶來(lái)的收入增長(zhǎng)約2pct（3.2億美元）。Azure AI及Copilot等業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入會(huì)在下半財(cái)年更加明顯。
　　大幅提升服務(wù)器資本開(kāi)支：本季度公司包含融資租賃的資本開(kāi)支為107億美元，同比增長(zhǎng)23%。公司預(yù)計(jì)2024財(cái)年將加大對(duì)人工智能相關(guān)的硬件資本開(kāi)支，季度資本支出將會(huì)環(huán)比提升。我們認(rèn)為公司明年的資本開(kāi)支將超過(guò)400億美元，同比提升超35%。
　　目標(biāo)價(jià)390美元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)：根據(jù)DCF估值法，考慮美股目前通脹得到一定控制，加息節(jié)奏放緩，下調(diào)WACC至8.5%?？紤]到公司長(zhǎng)期會(huì)維持高于GDP的增長(zhǎng)速度，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3%，獲得目標(biāo)價(jià)390美元，對(duì)應(yīng)2024財(cái)年利潤(rùn)的34.7倍PE，較當(dāng)前價(jià)格有17.9%的提升空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，PC出貨量下降風(fēng)險(xiǎn)，Arm沖擊PC生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。