>> 中信證券-微軟(MSFT.US)重大事項點評：Copilot定價超預期，持續(xù)看好后續(xù)表現(xiàn)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 561KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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近日，微軟在Inspire大會發(fā)布Bing Chat Enterprise、Microsoft Sales Copilot以及宣布Copilot定價等。其中Microsoft 365 Copilot定價為30美元/月/用戶，大幅超出我們此前的10美元/月/用戶的預期。參考微軟此前GitHub的經(jīng)驗，隨著商業(yè)化逐步推進，Copilot有望在1-2年的時間提升至接近10%的滲透率，為Office帶來近百億美元量級的收入增量?？紤]到微軟其他軟件產(chǎn)品的用戶以及微軟低版本用戶向高版本用戶的切換，中期的收入增量有望進一步擴大，同時考慮到Azure需求的企穩(wěn)復蘇、PC周期在下半年的觸底等因素，我們持續(xù)看好微軟后續(xù)的股價表現(xiàn)。
▍事件回顧：發(fā)布兩款企業(yè)AI產(chǎn)品，Copilot定價超預期。近日微軟召開Inspire大會，大會上發(fā)布Bing Chat Enterprise、Microsoft Sales Copilot以及宣布Copilot定價等。一方面，微軟發(fā)布企業(yè)版搜索產(chǎn)品，進一步拓展了NewBing的應用場景，并將重點從2C場景切向2B，Microsoft Sales Copilot的發(fā)布亦加快對CRM等產(chǎn)品AI的導入。另一方面，Microsoft 365 Copilot的定價亦超出我們之前的預期，顯示出AI產(chǎn)品需求的旺盛以及微軟自身占優(yōu)的競爭格局。
▍產(chǎn)品發(fā)布：延展NewBing能力，加速AI在Dynamics等領域的融合：
Bing Chat Enterprise：發(fā)布企業(yè)版本對話式搜索產(chǎn)品，延展NewBing能力。此前市場擔憂NewBing用戶流量的持續(xù)回落。但此次會議微軟則延展了搜索引擎的場景，將搜索引入至2B企業(yè)市場，根據(jù)微軟披露，此前NewBing擁有1.6億用戶獲得使用權限。在預覽階段，上述產(chǎn)品將免費使用，在正式可用后，微軟將計劃收取5美元/月/用戶的費用。我們認為，該產(chǎn)品體現(xiàn)了微軟自身策略從2C向2B的微調，并補充了相對低價、偏基礎功能的AI產(chǎn)品，對于高階版本用戶，將免費打包在Microsoft 365 E3、E5、商業(yè)標準版、商業(yè)高級版中給這四類B端用戶使用。
Microsoft Sales Copilot：豐富微軟CRM產(chǎn)品能力。Sales Copilot能與微軟Outlook、Microsoft Teams、Microsoft Dynamics 365 Sales進行融合，提供任務自動化、實時洞察等能力，并與外界CRM平臺如Salesforce進行結合。該產(chǎn)品的發(fā)布進一步增強了后續(xù)Dynamics等產(chǎn)品對AI的導入，對Office之外微軟應用軟件產(chǎn)品的AI商業(yè)化提供了更為豐富的選擇。
▍Microsoft 365 Copilot定價：大幅超預期，并有望帶動結構性遷移。此次發(fā)布會宣布了Microsoft Copilot的定價，對于Microsoft 365 E3、E5、商務標準和商業(yè)高級版客戶，單用戶定價30美元/月，超出我們預期的10美元/月的定價【微軟（MSFT.OQ）深度跟蹤報告—Copilot：辦公軟件生產(chǎn)力躍遷，人類、軟件交互新范式開啟，2023年3月23日】，以及此前媒體（The Information）報道的40%漲幅。我們認為，此舉說明微軟自身較強的產(chǎn)品力、旺盛的需求以及AI工具型的定位對提升辦公效率的有效性。目前微軟擁有近4億的Office用戶，1%的AI滲透大約帶來近10億美元量級的收入，同時產(chǎn)品的發(fā)布預計將不僅帶動額外的訂閱收入，并能夠帶動用戶從E1、F3等低價版本向高階版本進行切換。考慮到微軟其他軟件產(chǎn)品的用戶規(guī)模，預計Office之外的Dynamics等產(chǎn)品亦有提升空間。
▍中期展望：基本面持續(xù)向好，看好后續(xù)表現(xiàn)。對微軟而言，我們預計公司基本面將逐步進入上行周期，主要邏輯在于：1）Azure云計算的需求正逐步企穩(wěn)，根據(jù)公司FY3Q23季報的數(shù)據(jù)，AI為Azure貢獻大約1%的收入增速，后續(xù)來看AI需求有望持續(xù)提升，同時企業(yè)IT開支的復蘇亦有望帶動Azure的復蘇。2）對于微軟的PC業(yè)務而言，隨著Windows操作系統(tǒng)的更新，全球商用PC市場有望在年底逐步企穩(wěn)復蘇，對微軟操作系統(tǒng)業(yè)務的收入以及硬件收入形成支撐。3）對于軟件業(yè)務，除AI賦能外，宏觀經(jīng)濟的高韌性以及IT需求的上行亦有望帶動微軟CRM、ERP、數(shù)據(jù)管理以及信息安全等領域需求的改善。
▍風險因素：全球經(jīng)濟衰退導致的供應鏈問題和宏觀經(jīng)濟走弱風險；高通脹帶來的需求下行風險；云計算市場競爭持續(xù)加劇風險；新業(yè)務并購后整合風險；核心技術人員流失風險；折舊費用的會計確認及疫情相關限制政策變化導致營收和利潤下降風險；美國政府反壟斷等政策與監(jiān)管風險。
▍投資建議：此次Copilot定價的發(fā)布顯示出微軟AI商業(yè)化的持續(xù)加速，我們認為，在后續(xù)聯(lián)儲政策轉向以及公司基本面持續(xù)改善的拉動下，公司中長期的投資價值依舊突出。考慮到公司AI產(chǎn)品尚未開啟全局可用的商業(yè)化，我們暫時維持公司盈利預測，我們持續(xù)看好公司的后續(xù)表現(xiàn)。
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