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事件：公司2023]財(cái)年第三季度（FY23Q3，即自然年2023Q1）實(shí)現(xiàn)營收528.6億美元，同比增長7%；GAAP凈利潤183億美元，同比增長9%。
　　Azure快速增長，產(chǎn)品AI化未來可期。FY23Q3智能云業(yè)務(wù)收入200.8億美元，同比增長16%。其中，微軟Azure同比增長27%，主要在于用戶續(xù)簽、以及添置安全軟件和Teams會(huì)議軟件等新產(chǎn)品。微軟在本季度推進(jìn)“AI全家桶”的發(fā)布，雖然近期發(fā)布的一系列AI產(chǎn)品還未傳導(dǎo)至實(shí)際營收中，但公司已看到良好的初步跡象，比如Azure的OpenAI用戶已達(dá)到2500位，AI編程助手GithubCopilot的企業(yè)和機(jī)構(gòu)用戶數(shù)量超過1萬家。公司預(yù)計(jì)FY23Q4智能云銷售236-239億美元，剔除匯率因素的Azure銷售將增長26%-27%。此外，公司將在未來擴(kuò)大AI方面的資本開支。微軟產(chǎn)品線的AI化將是公司未來最大的看點(diǎn)。微軟通過投資OpenAI，將其GPT大模型集成到微軟的商業(yè)和消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品中，加速微軟在AI領(lǐng)域的突破和云業(yè)務(wù)的升級(jí)，或成為微軟未來新的核心增長點(diǎn)。
　　Office訂閱用戶穩(wěn)健增長，AI賦能重構(gòu)價(jià)值。生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程FY23Q3收入175億美元，同比增長11%。在Office 365收入增長14%的帶動(dòng)下，辦公室商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)同比增長13%。個(gè)人版Microsoft 365訂閱人數(shù)增加至6540萬，訂閱服務(wù)的用戶量增長將為公司提供持續(xù)穩(wěn)健的收入來源。本季度微軟推出了集成了GPT-4技術(shù)的Microsoft 365 Copilot，實(shí)現(xiàn)了Office產(chǎn)品線的AI化。Copilot的推出將大幅提升用戶的辦公效率，或重構(gòu)其作為生產(chǎn)力工具的價(jià)值。
　　需求疲軟致個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)下滑，搜索市占率有望提升。個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)FY23Q3營收同比下降9%至133億美元。由于PC需求疲軟，渠道庫存水平上升，Windows OEM和設(shè)備收入呈較大幅度下滑。得益于強(qiáng)勁的續(xù)訂執(zhí)行及同期收入確認(rèn)協(xié)議的增加，Windows商用產(chǎn)品和云服務(wù)收入增長14%。搜索和新聞廣告收入增長10%，主要在于搜索量的增長和對(duì)廣告平臺(tái)Xandr的收購。新版必應(yīng)搜索引擎和Edge瀏覽器集成了GPT技術(shù)，AI加持下Bing的性能得到大幅提升，將向Google的搜索龍頭地位發(fā)起挑戰(zhàn)，市占率提升空間可期。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年歸母凈利潤復(fù)合增速16.6%。公司是全球多元化科技平臺(tái)巨頭，產(chǎn)品線AI化將有力拓寬公司的護(hù)城河，給予公司2024財(cái)年33xPE，目標(biāo)價(jià)373.56美元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)市場復(fù)蘇或不及預(yù)期；AI業(yè)務(wù)進(jìn)展或不及預(yù)期；云計(jì)算市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；反壟斷的政策風(fēng)險(xiǎn)。