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近日微軟發(fā)布針對(duì)辦公場(chǎng)景的生成式AI助手Microsoft Copilot，將微軟旗下的辦公與業(yè)務(wù)流程相關(guān)產(chǎn)品打通。我們判斷，Copilot的融入料將顯著提升微軟辦公軟件的生產(chǎn)力，持續(xù)增厚微軟在辦公軟件市場(chǎng)的產(chǎn)品壁壘，并在中期帶來顯著的收入增量貢獻(xiàn)。產(chǎn)業(yè)層面，微軟Copilot和辦公軟件的結(jié)合方式，亦將大概率成為后續(xù)LLM模型融入軟件產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)范式，幫助人類通過自然語言方式實(shí)現(xiàn)和軟件產(chǎn)品的順暢交互。中短期維度，我們估算通過Copilot的賦能，能夠?yàn)槲④浀能浖I(yè)務(wù)帶來近百億美元量級(jí)的收入增量，同時(shí)通過后續(xù)模型的微調(diào)以及壓縮等，亦有望進(jìn)一步降低公司成本端壓力?？紤]到公司短期業(yè)績(jī)觸底反轉(zhuǎn)可能，以及中期良好的成長(zhǎng)性、高確定性，和AI帶來的巨大業(yè)績(jī)彈性，我們持續(xù)看好公司短期、中期投資價(jià)值。
　　▍微軟Copilot+辦公軟件：推動(dòng)軟件生產(chǎn)力顯著提升。3月16日，微軟宣布發(fā)布Microsoft Copilot，將生成式AI引入至Microsoft 365的全系產(chǎn)品。Copilot基于GPT-4模型部署，將大型語言模型（LLM）、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和Microsoft 365應(yīng)用相結(jié)合，以釋放創(chuàng)造力、釋放生產(chǎn)力和提升技能。Copilot的發(fā)布再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，AI自身的iPhone時(shí)刻正加速到來。我們認(rèn)為，微軟此次發(fā)布的Copilot體現(xiàn)了：1）微軟&OpenAI自身在大語言模型能力升級(jí)上的能力，包括多模態(tài)、安全性等。2）微軟自身在成本優(yōu)化、產(chǎn)品層面的實(shí)力。
　　▍GPT系列模型：從GPT-3.5到GPT-4，可靠性、安全性等持續(xù)改善。從微軟自身的模型布局來看，自投資OpenAI后，在大語言模型領(lǐng)域基本延續(xù)了OpenAI的技術(shù)路線，通過將模型參數(shù)的持續(xù)放大以及精調(diào)，植入到微軟的各產(chǎn)品線中。一方面，基于ChatGPT背后的GPT-3以及3.5，微軟通過模型的蒸餾、壓縮，將實(shí)際部署的參數(shù)減少約2個(gè)數(shù)量級(jí)，并通過部署專屬超算中心的形式提升運(yùn)算效率，將GPT-3.5的部署成本壓縮90%。而最新發(fā)布的GPT-4，將針對(duì)復(fù)雜任務(wù)、多模態(tài)、安全性等問題進(jìn)行優(yōu)化。通過上述模型的組合，微軟將大模型應(yīng)用至Azure、應(yīng)用&基礎(chǔ)軟件、搜索引擎等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的產(chǎn)品化，進(jìn)一步鞏固在AI領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　▍Microsoft 365 Copilot：生產(chǎn)力智能助手，有望構(gòu)建人類、軟件交互新范式。Copilot將以兩種方式與Microsoft 365客戶合作：1）嵌入到Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等，提供草稿生成、結(jié)論輸出、圖文轉(zhuǎn)換、文件歸納與回復(fù)、跨文件調(diào)用等能力。2）提供聊天功能，通過自然語言提示，商務(wù)聊天將根據(jù)會(huì)議、電子郵件和聊天線程生成狀態(tài)更新。從業(yè)務(wù)邏輯來看，Copilot從用戶的輸入到最終模型完成并自我迭代大約有以下流程：1）由用戶給出實(shí)際需求的prompt，微軟根據(jù)已經(jīng)授權(quán)獲取的用戶數(shù)據(jù)圖譜當(dāng)中，提取所需數(shù)據(jù)。2）將數(shù)據(jù)以及識(shí)別后的prompt輸入至語言模型。3）由語言模型處理，并進(jìn)行多模態(tài)的關(guān)聯(lián)落地（grounding），返回至用戶的數(shù)據(jù)圖譜。4）基于用戶的數(shù)據(jù)圖譜，返回至應(yīng)用，完成輸出以及命令的執(zhí)行。但從實(shí)際需求來看，生成內(nèi)容的準(zhǔn)確性、數(shù)據(jù)隱私性仍是市場(chǎng)關(guān)心的關(guān)鍵問題，準(zhǔn)確性上，Copilot將會(huì)通過Grounding這一過程來提高其接收提示的質(zhì)量，以確保模型最大程度上準(zhǔn)確執(zhí)行用戶的指令。Copilot本質(zhì)上會(huì)將人類語言的表述根據(jù)實(shí)際的數(shù)據(jù)情況更換成更符合大語言模型理解的Prompting（提示），然后以此完成多模態(tài)之間的轉(zhuǎn)換并提升指令的準(zhǔn)確性。在隱私維度，Copilot目前提供了雙因素身份驗(yàn)證、合規(guī)邊界等隱私保護(hù)措施。目前微軟在提供copilot相關(guān)服務(wù)時(shí)，在協(xié)議中明確表示使用的是公開數(shù)據(jù)+無版權(quán)數(shù)據(jù)以及微軟的自有數(shù)據(jù)，一定程度降低了數(shù)據(jù)隱私性的問題。Copilot LLM不會(huì)根據(jù)用戶的自有數(shù)據(jù)以及用戶的提示上進(jìn)行訓(xùn)練。不過目前一系列的隱私問題的解決方法，僅來自于微軟的單方面保證，而微軟在構(gòu)建用戶數(shù)據(jù)圖譜時(shí)，必然會(huì)獲取用戶更為隱私的數(shù)據(jù)，后續(xù)可能需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。
　　▍業(yè)績(jī)彈性：中短期新增收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在百億美元量級(jí)。AI能力的融入有助于顯著提升軟件產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，節(jié)約用戶操作時(shí)間。目前微軟已經(jīng)從產(chǎn)品層面將GPT-4的能力融入GitHub Copilot、Microsoft 365、Power Apps等業(yè)務(wù)中，后續(xù)仍需關(guān)注其放開進(jìn)度以及商業(yè)化版本的定價(jià)。考慮到微軟旗下軟件產(chǎn)品龐大的用戶基數(shù)，假設(shè)AI能力在軟件中的訂閱費(fèi)用為10美元/月，我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，若用戶AI訂閱率為10%，則AI為微軟軟件業(yè)務(wù)每年帶來的新增收入約為105億美元，其中由Office的帶動(dòng)大約在50億美元量級(jí)。后續(xù)來看，隨著產(chǎn)品的迭代優(yōu)化以及用戶粘性的提升，上述業(yè)務(wù)仍存在潛在的提價(jià)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)貿(mào)沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題和宏觀經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)；高通脹帶來的需求下行風(fēng)險(xiǎn)；云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；折舊費(fèi)用的會(huì)計(jì)確認(rèn)及疫情相關(guān)限制政策變化導(dǎo)致營(yíng)收和利潤(rùn)下降風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)政府反壟斷等政策與監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：短期維度，伴隨公司FY 23Q3人員優(yōu)化、停止招