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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績總覽：微軟FY23Q3整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于彭博一致預(yù)期。①整體：本季度公司實(shí)現(xiàn)營收529億美元（同比+7%，按固定匯率同比+10%，下文簡稱CC），毛利率69.5%（同比+1.1pcts），凈利潤183億美元（同比+9%，CC+14%）。②分業(yè)務(wù)：生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程收入175億美元（同比+11%，CC+15%），智能云收入221億美元（同比+16%，CC+19%），其他個人計(jì)算收入133億美元（同比-9%，CC-7%）。③核心指標(biāo)：季度商業(yè)預(yù)訂量（新訂單）增長同比+11%，商業(yè)剩余履約義務(wù)（在手訂單余額）1960億美元（同比+26%）。盡管面臨宏觀壓力，但公司增長依舊體現(xiàn)韌性，整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于彭博一致預(yù)期。
　　重點(diǎn)業(yè)務(wù)：①Azure增長保持韌性，AI服務(wù)客戶環(huán)比增長10倍。企業(yè)IT支出放緩背景下，本季度Azure及其他云服務(wù)收入仍實(shí)現(xiàn)同比增長+27%（CC+31%）。同時OpenAI協(xié)同帶來超2500個客戶，季度環(huán)比增長超10倍。②Office 365穩(wěn)步滲透，關(guān)注后續(xù)AI產(chǎn)品規(guī)模落地。本季度商業(yè)Office 365同比增長+14%（CC +18%），Office 365商業(yè)版席位數(shù)同增+11%，個人版訂閱數(shù)量6540萬（同比+12%），Office訂閱制產(chǎn)品持續(xù)滲透。AI方面，管理層表示Copilot嵌入Microsoft 365應(yīng)用程序中，每天已有數(shù)百萬使用。③PC業(yè)務(wù)觸底。Windows OEM收入增長同比-28%，但較上季度-39%改善。
　　業(yè)績展望：保持穩(wěn)健增長。①收入方面，預(yù)計(jì)下一季度生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程收入179-182億美元（中值同比+9%，下同），智能云236-239億美元（同比+14%），其他個人計(jì)算134-138億美元（同比-6%，持續(xù)改善），預(yù)估匯率影響-2%，目前在手訂單充足，增長保持韌性。②成本方面，公司預(yù)計(jì)營業(yè)成本為168-170億美元（營業(yè)成本率環(huán)比持平），運(yùn)營成本151-152億美元。
　　公司情況：全球SaaS及云服務(wù)巨頭，AI增益長期價值可期。①公司核心的Office與云業(yè)務(wù)競爭力出色，大幅提升企業(yè)效率，具備長期提價能力。管理方面，公司已搭建成熟的職業(yè)經(jīng)理人體系，治理結(jié)構(gòu)良好。②AI領(lǐng)域領(lǐng)先布局投入有望大幅增益原有Office、云與搜索等業(yè)務(wù)競爭力與商業(yè)價值，并助力開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步協(xié)助客戶提升效率，打開公司長期空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年公司收入為2112/2376/2653億美元，凈利潤722/824/940億美元，考慮公司出色的產(chǎn)品競爭力與AI增益長期空間，給予目標(biāo)價355-365美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀壓力與IT支出放緩；云與AI競爭加?。槐O(jiān)管風(fēng)險。