>> 國泰君安-微軟(MSFT.US)首次覆蓋報告：Azure與OpenAI “雙擊”，“刷新”全球生產(chǎn)力-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
7003KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
梁昭晉,李奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
Azure與OpenAI“雙擊”，驅(qū)動微軟核心競爭力重塑，與OpenAI相互賦能，實現(xiàn)在“刷新”全球生產(chǎn)力的同時推動AI商業(yè)化落地進程加速。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價384.8美元。考慮到微軟率先于全球科技公司推動了大語言模型在應(yīng)用端的落地，產(chǎn)品生態(tài)具備顯著的稀缺性，我們預(yù)計公司FY2023E/FY2024E/FY2025E營業(yè)收入分別為2109.60/2346.80/2630.44億美元，同增6.40%/11.24%/12.09%，F(xiàn)Y2023E/FY2024E/FY2025E凈利潤分別為797.55/886.94/1151.92億美元，同增9.65%/11.21%/29.87%。
Copilot開啟微軟AI應(yīng)用開發(fā)的新疆界。微軟持續(xù)拓展與OpenAI的合作，發(fā)布NewBing并陸續(xù)將Copilot嵌入Microsoft 365、Dynamics365、Power Platform、Windows等核心產(chǎn)品，并與OpenAI采用相同的開放Plugin標(biāo)準(zhǔn)，全面擁抱LLM。我們認為，微軟始終將AI戰(zhàn)略立足于人的未來，抱有實現(xiàn)人人獲益的經(jīng)濟增長的AGI愿景。
云服務(wù)市場高增，踐行云優(yōu)先戰(zhàn)略，打造AI基礎(chǔ)設(shè)施與SaaS應(yīng)用。智能云業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)攀升，3QFY23已高達41.77%。微軟充分發(fā)揮自身獨特且完備的云服務(wù)產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢，亦充分利用客戶的路徑依賴，將智能云業(yè)務(wù)與生產(chǎn)力和商業(yè)流程業(yè)務(wù)緊密綁定，并通過“高毛利率+高續(xù)費率”促生SaaS高營收能力，Microsoft365作為SaaS產(chǎn)品，其高毛利將有效改善整體產(chǎn)品組合的利潤結(jié)構(gòu)。
微軟將從AI基礎(chǔ)設(shè)施工具和產(chǎn)品應(yīng)用兩側(cè)獲得全球AI浪潮中新的商業(yè)增長空間：1)遠期來看，微軟將大幅享受OpenAI帶來的收入分成；2)為AI開發(fā)者提供以Azure為代表的云服務(wù)，在訓(xùn)練和推理兩端幫助開發(fā)者AI落地的過程中創(chuàng)收；3）Microsoft 365等產(chǎn)品基于Copilot嵌入所帶來的優(yōu)勢，滲透率和客單價將進一步提升，經(jīng)我們測算，若Microsoft Office 365商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)版客單價提升100美元，商業(yè)用戶數(shù)增長至3.37億人，Microsoft 365的營收將高達883.58億美元。
風(fēng)險提示：AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；公司研發(fā)進度不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險；政策風(fēng)險；研報數(shù)據(jù)更新不及時等。
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