>> 中信建投-微軟(MSFT.US)微軟：資本開支擴張、商業(yè)化繼續(xù)加速，AI影響預計在FY24H2集中體現(xiàn)-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大?。?/td>
| 415KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
崔世峰,于伯韜,許悅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
微軟CapEx、商業(yè)化規(guī)劃（AI+已有業(yè)務）持續(xù)加速，但具體轉化為實際收入仍然受到算力等資源的制約，導致業(yè)績預期與實際情況存在差距，我們預計這類情況仍將持續(xù)一段時期。但微軟在AI對既有業(yè)務的改造方面路線明確，且布局兼具廣度與深度，仍然看好其在領域內保持競爭優(yōu)勢。我們對微軟戰(zhàn)略轉型帶來的業(yè)務發(fā)展持樂觀態(tài)度。
微軟發(fā)布FY23Q4業(yè)績
FY23Q4收入利潤均超預期，預計AI影響集中體現(xiàn)在FY24H2FT23Q4營收方面，微軟FY23Q4實現(xiàn)收入561.89億美元，同比+8%。利潤方面，微軟FY23Q4實現(xiàn)經(jīng)營利潤242.54億美元，同比+18%，此外，經(jīng)營利潤超一致預期4.5%，收入超一致預期1.3%。由于受算力制約，預計AI對業(yè)務的影響將集中體現(xiàn)在FY24H2。
簡評
Microsoft Cloud增速保持穩(wěn)健，CapEx預計逐季增加
FT23Q4微軟在O365 Commerical方面收入同比+15%，用戶工作負載云化趨勢持續(xù)，且財年末企業(yè)付費席位同比+11%。Dynamics增速穩(wěn)健，同比+26%。Azure收入同比+26%，處于此前指引上沿。整體看，Microsoft Cloud增速+22%，財年營收超過1100億美元。根據(jù)財報會議，F(xiàn)Y24 Capex增速預計逐季增加。
AI+業(yè)務密集落地，Security Copliot預計FY24Q1向客戶開放
1）微軟在開發(fā)者工具中加入AI，提升開發(fā)效率，例如VSCode、Github Copilot以及Power Platform（低代碼平臺），目前PowerAutomate已擁有1000萬MAU，同比+55%，Github Copilot forBusiness覆蓋組織數(shù)量達2.7萬，環(huán)比增長1倍。2）行業(yè)應用方面，微軟在安全、Windows、Bing搜索、Dynamics（ERP系統(tǒng)）等業(yè)務中加入AI助手，實現(xiàn)智能客服、智能辦公助手等功能。其中，管理層預計Security Copilot將于CY23Q3（FY24Q1）向早期訪問計劃客戶提供服務?？傮w上，AI對于業(yè)績端的影響可能集中體現(xiàn)在FY24H2，主要受算力制約
公司指引：收入方面，F(xiàn)Y24Q1預計PBP收入達到180-183億美元，同比+9.3%-11.1%；IC業(yè)務預計收入達233-236億美元，同比+14.6%-16.1%；MPC收入達125-129億美元，同比-6.24%~-3.24%。成本方面，F(xiàn)Y24Q1 COGS預計達166-168億美元，OPEX預計達135-136億美元。對2024財年，微軟預計CapEx增長帶來COGS增速高于FY2023，但整體經(jīng)營利潤率預計較FY2023持平。
投資建議：基本面層面，微軟在PC操作系統(tǒng)領域地位穩(wěn)固，主要受PC市場需求波動影響，即居家辦公帶來的PC市場需求脈沖式增加，疫后面臨高基數(shù)壓力。Office等業(yè)務壁壘深厚，整體看好Copilot對Office套件的體驗優(yōu)化以及需求的穩(wěn)健增長。云業(yè)務方面，企業(yè)預算面臨短期壓力，但長期競爭力并未受到影響，且微軟在LLM領域的布局有望在MaaS浪潮中持續(xù)獲益。流動性層面，隨著美國加息在明年初將逐步趨緩，流動性緊縮預期將有所緩解，同時美國居民部門、企業(yè)部門的資產負債表較為健康，需求有望實現(xiàn)軟著陸，我們看好微軟未來的業(yè)績維持穩(wěn)健增長，在既有業(yè)務的競爭力不發(fā)生明顯下降。維持對微軟的“買入”評級
|
|
