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核心觀點(diǎn)
　　抖音內(nèi)流量穩(wěn)固，激勵(lì)落地奠定長期成長。根據(jù)蟬媽媽的數(shù)據(jù)來看，抖音內(nèi)東方甄選賬號合計(jì)GMV 3-6月以來分別為7.35、7.66、8.98、7.48億，銷售額整體企穩(wěn)，同時(shí)近期東方甄選賬號回頭客數(shù)據(jù)穩(wěn)定在500萬以上，抖音內(nèi)流量穩(wěn)定。賬號整體呈現(xiàn)協(xié)同作用（背后體現(xiàn)在產(chǎn)品差異化滿足個(gè)性化需求），賬號也保持獨(dú)立特征，帶來短期流量分野，賬號內(nèi)容具有較強(qiáng)生命力。新主播持續(xù)成長，從自營賬號垂類到核心賬號提升，原始團(tuán)隊(duì)在股權(quán)激勵(lì)下更具創(chuàng)業(yè)精神，可以看到上半年公司在外景、APP、專場等進(jìn)行了探索性布局，成果顯著。
　　自營品推陳出新，選品能力得到驗(yàn)證。23年6月的數(shù)據(jù)顯示，公司在銷自營品數(shù)量為超過100款，6月銷售額占比為29%。頭部自營產(chǎn)品白蝦、烤腸、雞胸肉保持了較為穩(wěn)定的銷售額。同時(shí)公司也能夠持續(xù)尋找爆款新品，6月推出荔枝、沃柑、7月推出的披薩餅、冰淇淋和芒果等都展現(xiàn)了良好銷售態(tài)勢。公司進(jìn)一步將選品流程標(biāo)準(zhǔn)化，推出供應(yīng)商選品五步法，持續(xù)鞏固選品能力。
　　強(qiáng)化外部資源合作，獨(dú)立APP戰(zhàn)略初獲成功。上半年公司加強(qiáng)了與品牌方和政府的合作，組織了多場品牌專場，外景活動(dòng)也受到了地方政府的資源支持，在內(nèi)容上持續(xù)創(chuàng)新。短期東方甄選自營暫停直播，公司快速應(yīng)對，開啟了全場自營產(chǎn)品連續(xù)3天的85折優(yōu)惠活動(dòng)。7月26/27日，「東方甄選App」銷售額分別突破1750/3000萬元，成功規(guī)避了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。中長期來看，東方甄選APP完成了初始用戶的積累，自有APP有望放量。同時(shí)視頻號和小紅書公司也加大布局，有望逐步消除市場對抖音流量依賴過高的擔(dān)憂。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　東方甄選逐步從流量轉(zhuǎn)化邏輯兌現(xiàn)到產(chǎn)品創(chuàng)造需求，自營產(chǎn)品已經(jīng)形成可以復(fù)制化流程，多渠道戰(zhàn)略有望在24財(cái)年快速落地。短期來看抖音內(nèi)流量進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，考慮到公司加強(qiáng)外部渠道建設(shè)，下調(diào)抖音內(nèi)份額，提升自有渠道占比，我們預(yù)計(jì)FY23-25收入44.1/50.8/58.2（原預(yù)測43.7/61.1/80.1）億元，調(diào)整后歸母凈利潤為10.20/11.59/13.33（原預(yù)測10.56 /12.29/15.45）億元，采用DCF估值法，人民幣兌港幣0.91，合計(jì)市值為568億港元，目標(biāo)價(jià)56.05港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　教育業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期；東方甄選渠道拓展不及預(yù)期；自營業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期