| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要: 2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元(-0.55%)，實現(xiàn)歸母凈利2.15億元(-26.2%)，對應(yīng)基本EPS為0.26元，扣非歸母凈利潤1.92億元(-26.8%)。其中2023Q2公司實現(xiàn)營收9.30億元(同比+3.6%，環(huán)比-8.3%)，實現(xiàn)歸母凈利0.79億元(同比-45.9%,環(huán)比41.9%),扣非歸母凈利潤0.68億元(同比-45.6%,環(huán)比-45.2%);
氨綸再次回落，芳綸價格保持穩(wěn)定: 2023年以來氨綸在需求不達預(yù)期，產(chǎn)能增速較大的情況下，價格震蕩調(diào)整，二季度以來隨著國內(nèi)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的態(tài)勢，下游需求轉(zhuǎn)弱,氨綸破位下行，價格回到2022年低點，隨著下游備貨提升，行業(yè)價格開始止跌;原材料端來看，PTMEG和MDI價格保持平穩(wěn);價差方面，氨綸與原材料的單噸價差從年初以來持續(xù)回落，截至目前已回落至13萬元/噸,較年初的1.6萬元/噸下降約20.6%。芳綸方面，以美元計價來看,排除年初因春節(jié)等因素的波動,芳綸進出口價格整體保持穩(wěn)定;原材料方面，2023年以來芳綸原材料進口均價有較大幅度回落;
弱復(fù)蘇拖累，業(yè)績有所下滑:營收方面，2023年上半年，公司氨綸業(yè)務(wù)收入7.2億元(-23.4%),主要系公司產(chǎn)品在內(nèi)外需求乏力的情況下價格有較大幅度回落。芳綸方面，上半年實現(xiàn)收入11.9億元(+18.2%),我們判斷主要系公司產(chǎn)能投產(chǎn)后銷量提升明顯所致。此外公司加大海外布局,實現(xiàn)了4.9億元(+28.0%)銷售收入。盈利能力方面,總體來看盈利能力環(huán)比一季度有所下降,盡管氨綸基地搬遷降低了公司產(chǎn)品的單耗和電耗，但受到價格回落影響，氨綸業(yè)務(wù)毛利率同比回落7.03pcts,我們判斷氨綸二季度毛利率環(huán)比繼續(xù)下滑;芳綸毛利率繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(+2.25pcts),我們判斷主要系在建工程投產(chǎn)帶來的成本下降以及原材料成本降低等因素。同時受益于人民幣貶值，海外業(yè)務(wù)毛利率有所提升(+1.48pcts) ;
財務(wù)數(shù)據(jù):銷售費用大幅提升(+100.9%)主要系公司產(chǎn)品銷量提升,運費倉儲費用增加，同時公司確認部分股權(quán)激勵費用所致;管理費用大幅增加(+118.3%),除去股權(quán)激勵費用外，安環(huán)費用及管理咨詢費用也有所增長;研發(fā)費用增長較快(+41.3%)，主要系股權(quán)激勵費用以及研發(fā)項目增多;籌資現(xiàn)金流及現(xiàn)金等變動較大，主要系公司非公開發(fā)行及子公司民士達收到募集資金所致;
芳綸涂覆進展順利:公司鋰電池隔膜中試項目已經(jīng)于2023Q1建成投產(chǎn)，目前大部分客戶已經(jīng)進入B輪送樣驗證程序，小部分進入C輪送樣，個別停留在A輪，基本覆蓋頭部企業(yè)。A輪送樣- -般1-2個月，B輪送樣一般半年左右, C輪一般在半年到一年時間,隨著頭部客戶陸續(xù)進入C輪階段，芳綸涂覆業(yè)績有望逐步釋放;
投資建設(shè)間位芳綸新產(chǎn)能:為滿足高端市場需求，公司擬投資13億元，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸高性能間位芳綸及其衍生品生產(chǎn)線，自籌資金10億元，銀行貸款3億元，泰和電新為其衍生品實際運營方，項目建成后將按照評估值出售給泰和電新，交割前由泰和電新租賃使用;
增量業(yè)務(wù)布局長遠:公司的纖維狀鋰電池中試項目已于上半年投產(chǎn)，目前該產(chǎn)品正處于市場開拓期;公司布局綠色印染多年，數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠將于三季度建成投產(chǎn)，部分客戶接受該印染方式，隨著綠色印染的滲透率加速,將帶動公司氨綸需求提升;
民士達成功上市，打開芳綸紙國產(chǎn)替代之路:目前芳綸紙主要制造商包括杜邦、民士達、超美斯等公司，其中杜邦是全球最大的芳綸紙制造商,民士達市占率約10%，擁有理論產(chǎn)能3000噸,本次上市募投項目擬建設(shè)1500噸,隨著民士達北交所成功上市,芳綸紙國產(chǎn)化替代進程將進一步加速;
投資建議:公司上半年在氨綸業(yè)績大幅下滑的背景下保持了收入持平，隨著下半年經(jīng)濟有望復(fù)蘇企穩(wěn)，氨綸價格保持穩(wěn)定，同時芳綸業(yè)務(wù)持續(xù)增長、芳綸涂覆項目持續(xù)推進,公司:業(yè)績將保持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入48.8億元、62.6億元79.6億元，同比增長30.1%、28.3%、27.1%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元、8.4億元、12.0億元，同比增長33.4%、44.1%、43.0%，對應(yīng)PE33X、23X、16X,維持“買入”評級。
風險提示:產(chǎn)品價格下降、原材料價格上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。
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