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業(yè)績表現(xiàn)靚麗，激勵(lì)深度綁定利益。公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入4.51億元（+21%）、歸母凈利潤0.93億元（+13%）、扣非歸母凈利潤0.85億元（+147%）；2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入2.86億元（+33%）、歸母凈利潤0.67億元（+89%）、扣非歸母凈利潤0.62億元（+126%）。受益于疫情后手術(shù)量恢復(fù)+取消醫(yī)保報(bào)銷限制+進(jìn)一步加大醫(yī)院開拓力度，2023H1核心產(chǎn)品蘇靈銷量增長49%，收入增長47%至3.09億元。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，共計(jì)437.5萬股，首次向29名核心人員授予350萬股，授予價(jià)格為17.03元/股，業(yè)績考核目標(biāo)以2022年為基數(shù)，2023-2025年收入或扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的扣非歸母凈利潤增速分別不低于15%、30%、45%。通過此次激勵(lì)，深度綁定公司和員工利益，保障公司業(yè)績增長。
　　KC1036末線治療食管癌療效優(yōu)于已上市化學(xué)藥，預(yù)計(jì)未來銷售額不低于30億元：KC1036針對既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗的晚期食管癌療效顯著且優(yōu)于已上市化學(xué)藥：KC1036的客觀緩解率為29.6%，優(yōu)于其他化學(xué)藥單藥的6-9.8%，KC1036的疾病控制率為85.2%，優(yōu)于其他化學(xué)藥單藥的34.5-43.2%。PD-1對晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者對治療無應(yīng)答及耐受，KC1036能夠滿足這些為滿足的臨床需求。我國每年30萬例食管癌患者死亡，保守估計(jì)KC1036未來滲透率達(dá)到10%即3萬人，每人年化治療費(fèi)用為10萬元，銷售額有望達(dá)到30億元。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.29/1.44/1.70億元，增速分別為27%/12%/19%，對應(yīng)PE分別為42/38/32倍。蘇靈放量+股權(quán)激勵(lì)保障公司業(yè)績快速增長，KC1036創(chuàng)新藥前景可期，維持“買入-B”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：KC1036研發(fā)失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；蘇靈銷售不及預(yù)期。