>> 浙商證券-藥明康德(603259)公司2023H1業(yè)績點評：CDMO再爆發(fā)，業(yè)績&訂單強勁-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司2023H1業(yè)績強勁增長，CDMO再爆發(fā)，在手訂單強勁。我們看好公司領(lǐng)先且獨特的CRDMO/CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動下，公司業(yè)績高增長持續(xù)。
業(yè)績：主業(yè)高增長，在手訂單也強勁
2023年7月31日公司披露2023H1業(yè)績。2023H1實現(xiàn)收入188.71億（YOY+6.3%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億（YOY+18.5%），2023Q2收入99.08億（YOY+6.7%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤27.53億（+22.4%）。2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額55.98億，同比增長40.10%，顯示公司較高的經(jīng)營質(zhì)量。2023Q2扣除新冠商業(yè)化項目主業(yè)收入YOY39.5%，展現(xiàn)主業(yè)更加強勁增長趨勢（環(huán)比2023Q1主業(yè)增速顯著提速）。
訂單也強勁：根據(jù)中報披露2023H1在手訂單338.95億，“剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，公司在手訂單同比增長25%”。在較大訂單體量下仍延續(xù)了高增長的態(tài)勢，突出公司強大的獲單能力。我們看好公司獨特的α助力更強競爭力，全球布局、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢等有望更好地賦能公司的全球客戶，維持較為持久的增長趨勢。
收入拆分：小分子CDMO很強勁，多肽和寡核苷酸等在手訂單強勁增長
化學(xué)業(yè)務(wù)：小分子CDMO業(yè)績靚麗。收入134.67億（YOY3.8%），剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊收入YOY36.1%，因此我們拆分得到新冠商業(yè)化項目確認絕對值在15億附近，其中2023Q1和2023Q2確認絕對值分別為8億和7億附近。2023Q2來看藥物發(fā)現(xiàn)收入19億附近（YOY8.2%附近），小分子CDMO收入51.31億，扣除新冠大訂單小分子CDMO收入YOY增長83.7%附近，展現(xiàn)了較為強勁的增長勢頭。我們分析認為CDMO業(yè)務(wù)高增長一方面來自于2023Q1部分訂單交付的季度波動，另一方面可能來自于CDMO臨床中后期項目持續(xù)兌現(xiàn)。2023H1服務(wù)小分子CDMO商業(yè)化項目數(shù)量為56個，同比增加13個，持續(xù)兌現(xiàn)我們對藥明康德CDMO業(yè)務(wù)項目數(shù)和收入增速高增長的判斷。2023H1TIDES業(yè)務(wù)收入達到13.3億元（YOY37.9%）。截至2023年6月末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比增長188%，TIDESD&M服務(wù)分子數(shù)量達到207個，同比提升46%。展現(xiàn)出了CDMO板塊新分子（多肽和寡核苷酸等）較好的驅(qū)動力。我們?nèi)匀豢春霉旧虡I(yè)化項目收入兌現(xiàn)以及多肽和寡核苷酸等CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)高增長驅(qū)動公司主業(yè)收入延續(xù)高增長趨勢。
測試業(yè)務(wù)：收入30.9億（YOY18.7%），其中實驗室分析及測試服務(wù)收入22.5億（YOY18.8%），臨床CRO及SMO收入8.5億（YOY18.3%）。2023Q2測試業(yè)務(wù)收入16.38億（YOY23.6%），計算得到實驗室分析與測試收入11.96億（YOY21.48%），臨床CRO及SMO收入4.51億（YOY29.57%），細分均呈現(xiàn)較好的增長趨勢。
生物學(xué)業(yè)務(wù)：收入12.3億（YOY 13.0%），生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類相關(guān)收入同比增長51%。拆分看2023Q2生物學(xué)業(yè)務(wù)收入6.56億（YOY17.50%）。
ATU：在手項目持續(xù)突破，業(yè)績望進入加速兌現(xiàn)期。收入7.1億（YOY16.0%），在手訂單同比增長28.8%，2023Q2實現(xiàn)收入3.89億（YOY22.90%）。2023H1幫助客戶完成一個TIL項目BLA，一個CAR-T細胞慢病毒載體BLA。此外還完成一項商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)讓，公司預(yù)計將在2024年下半年FDA獲批后進入商業(yè)化生產(chǎn)。2023年6月，公司與一家大客戶簽訂一項商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的LVV生產(chǎn)訂單，公司預(yù)計將在2024年上半年開始生產(chǎn)。以上數(shù)據(jù)看公司ATU業(yè)務(wù)也有望逐漸進入業(yè)績兌現(xiàn)期。
DDSU：分成開始進入兌現(xiàn)期。2023H1收入3.4億（YOY-29.4%），公司為客戶研發(fā)的兩款新藥已獲批上市，一款為口服抗病毒創(chuàng)新藥，一款為治療腫瘤的藥物。2023年第二季度，公司獲得了第一筆客戶銷售的收入分成。
盈利能力：經(jīng)營效率提升下經(jīng)調(diào)整凈利率同比提升
2023H1毛利率40.52%（同比+4.27pct），2023Q2毛利率41.08%（同比+4.41pct，環(huán)比+1.19pct）。2023Q2經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率27.79%（同比+3.57），顯示出公司經(jīng)營效率持續(xù)提升。2023H1分業(yè)務(wù)板塊看：化學(xué)業(yè)務(wù)毛利率44.39%（同比+5.16pct，主要是匯率影響及效率提升），測試業(yè)務(wù)毛利率36.44%（同比+2.87pct，主要是匯率、臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)以及效率提升），生物學(xué)業(yè)務(wù)毛利率39.36%（同比+1.15pct，主要是匯率影響），CGTCTDMO毛利率-7.04%（同比+4.09pct，主要是經(jīng)營改善），DDSU毛利率28.25%。
展望：看好2023-2025年業(yè)績高增長高確定性和可持續(xù)性
基于公司領(lǐng)先且獨特的CRDMO/CTDMO商業(yè)模式，我們認為公司在獲單以及業(yè)績可持續(xù)性上具有超預(yù)期可能性，公司市占率天花板有望持續(xù)提升。我們?nèi)匀豢春霉咀鳛楸就罜XO龍頭高議價能力，以及CDMO業(yè)務(wù)訂單和業(yè)績兌現(xiàn)高確定性下公司主業(yè)收入維持高增長趨勢。公司在官網(wǎng)披露業(yè)績ppt中展示維持2023年全年收入5%-7%的收入增長目標，2023年全年經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長13%-14%（2023Q1指引12%-14%YOY）。ppt鏈接：https://static.wuxiapptec.com/52/20230731/524183743bfa1462.pdf
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2023-2025年公司EPS為3.42、4.17和5.06元/股，2023年08月1日收盤價對應(yīng)2023年P(guān)E為22倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為18倍），處
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