>> 中信建投-駿創(chuàng)科技(833533)乘T客戶之東風，駕“以塑代鋼”之浪潮-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
1409KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
程似騏,陳懷山,陶亦然 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
公司深耕汽車零部件行業(yè)，緊抓汽車輕量化與電動化發(fā)展機遇，積極拓展“以塑代鋼”零部件及新能源汽車塑料功能部件產品，并成功導入T公司、福特、通用、大眾、比亞迪等客戶。2019年公司憑借優(yōu)異的產品性能成功進入T公司供應鏈，公司以Tier1/2的身份向其供應產品，公司產品應用于T公司全系在產車型。20-22年公司乘T公司高速發(fā)展之東風，營收，利潤雙雙高速增長。隨著T公司產銷量的持續(xù)高增，以及海內外新客戶的積極開發(fā)，公司盈利能力有望進一步提升。
改性塑料性能優(yōu)異，“以塑代鋼”市場前景廣闊。改性塑料在汽車輕量化應用中處于快速成長期。相較于鋁合金，改性塑料具有更低的密度和更高的抗拉強度，相較傳統(tǒng)鋼材零部件可以減重40-70%，減重性能突出。目前改性塑料主要有改性PP、PA、ABS、PE等，廣泛應用于汽車內飾件，外飾件和結構件，以及新能源汽車三電系統(tǒng)中。2016年我國平均單車使用改性塑料為136.0千克/輛，2020年增加至171kg。預計到25年單車改性塑料使用量將增至200kg，我國汽車用改性塑料需求總量將達584.8萬噸。
一體化業(yè)務能力奠定競爭優(yōu)勢，T客戶有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升。經過多年積累，公司已形成集產品同步設計、工藝制程開發(fā)、模具研發(fā)制造、精密注塑成型、金屬部件加工、系統(tǒng)部件裝配集成于一體綜合制造與服務能力。19年公司憑借優(yōu)異的產品性能成功進入T公司供應鏈，公司以Tier1/2的身份向其提供向其供應電路板保護類、底盤系統(tǒng)、前門、尾門系統(tǒng)等部位塑料零部件產品，公司產品廣泛應用于T公司全系在產車型。隨著T客戶全球交付放量，公司有望進入增長快通道。
盈利預測：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93、1.29和1.81億元，對應PE為18.46/13.21/9.45，同行業(yè)可比公司23-25年平均PE為29.30/23.25/15.14，我國新能源汽車市場快速增長，公司借助輕量化趨勢，通過募投項目擴張產能，拓寬下游客戶，與T公司緊密合作，業(yè)績有望持續(xù)增長，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險分析
1.下游市場波動風險：公司業(yè)務的發(fā)展與汽車行業(yè)的發(fā)展緊密相關，汽車行業(yè)與宏觀經濟關聯度較高。近年來，由于全球性通貨膨脹、國際直接投資活動低迷、國際貿易摩擦等因素影響，宏觀經濟出現波動，全球經濟增速放緩。如果未來全球宏觀經濟持續(xù)低迷，將對公司下游汽車行業(yè)市場需求造成不利影響，進而影響公司經營業(yè)績。
2.主要客戶集中風險：公司的主要客戶為國內外知名整車制造商及其一級供應商未來如果主要客戶由于自身原因或宏觀經濟環(huán)境的重大不利變化減少對公司產品的需求或與公司的合作關系發(fā)生不利變化，而公司又不能及時拓展其他新的客戶，將會對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
3.原材料價格波動風險：公司主要原材料為改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66等）、各類鋼材等。公司直接材料占當期主營業(yè)務成本的比例超過60%，公司會根據原材料變動幅度并結合市場需求情況調整產品銷售價格，但調整存在滯后的可能性，因此上游行業(yè)產品價格的波動會在一定程度上對公司產品的毛利率造成影響。如上游原材料價格上漲而公司的產品銷售格未能及時進行調整，則會對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
4.股價大幅波動風險：公司當前總市值17.10億元，且近一個月漲幅超30%，未來股價存在大幅波動風險。
5.樂觀預期下，下游需求旺盛，客戶拓展順利，公司產品放量超預期，23-25年營業(yè)收入增長率分別為35.55%/37.34%/33.36%，歸母凈利潤101.82/143.21/200.84億元，對應PE為16.79/11.94/8.51。悲觀預期下，行業(yè)競爭加劇，與下游客戶合作被其他供應商替代，導致產品放量不及預期，23-25年營業(yè)收入增長率分別為33.48%/35.16%/31.41%，歸母凈利潤83.60/116.07/162.09億元，對應PE為20.45/14.73/10.55。
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