>> 興業(yè)證券-綠城管理控股(09979.HK)多因素驅(qū)動利潤率提升，周轉(zhuǎn)提速現(xiàn)金充裕-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
1013KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,孫鐘漣 |
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中期業(yè)績符合預期：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.49億元，同比增長23.1%，主要因城投托底類、紓困類業(yè)務驅(qū)動商業(yè)代建收入高速增長，而政府代建收入保持穩(wěn)?。还緦崿F(xiàn)歸母凈利潤4.74億元，同比增長31.3%，得益于毛利率提升和費用率下降，歸母凈利潤增速高于收入增速；歸母凈利率30.6%，同比提升1.9個百分點，公司業(yè)績符合預期。
管理機制優(yōu)化、規(guī)模效應等多因素驅(qū)動毛利率提升：2023H1公司綜合毛利率為52.0%，同比提升1.6個百分點；其中商業(yè)代建項目毛利率為51.5%，同比增加1.8個百分點，得益于公司上半年優(yōu)化薪酬體系、加強績效考核和成本控制，且毛利率更高的自營項目收入占比提升；政府代建毛利率同比增加2.6個百分點至44.8%，主要因政府代建規(guī)模效應提升了管理效率。隨著下半年公司進一步優(yōu)化組織架構和管理體系，我們認為公司人效、毛利率仍有提升空間。
內(nèi)生現(xiàn)金流能力強，應收賬款周轉(zhuǎn)提速：截至2023H1，公司擁有銀行存款及現(xiàn)金25.34億元，現(xiàn)金充裕；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入5.93億元，同比增長63.3%，對凈利潤覆蓋倍數(shù)達1.28倍，內(nèi)生現(xiàn)金流健康。此外，公司應收賬款周轉(zhuǎn)明顯提速，截至2023H1公司貿(mào)易應收款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2022年末29天提速至24天，周轉(zhuǎn)率提升17%。
新拓表現(xiàn)符合預期，紓困類業(yè)務高速增長：截至2023H1，公司合約面積和在建面積分別為113.6和49.1百萬平米，分別同比增長20.4%和9.6%；新拓項目代建費51.2億元，同比增長26.3%，其中紓困類業(yè)務進入高速發(fā)展的機遇期，來自金融機構的新拓代建費占比同比提升7.5個百分點至20.9%。
維持“買入”評級，目標價8.5港元：公司現(xiàn)金充裕，高派息屬性強，上半年新拓代建費穩(wěn)健增長且在手項目儲備充足，隨著優(yōu)化管理體系和組織架構、設立經(jīng)營兌現(xiàn)度KPI等措施落地，我們認為公司未來2年業(yè)績、派息均有望保持穩(wěn)健增長，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為9.80/12.59/15.45億元，分別同比增長31.6%/28.5%/22.7%。維持“買入”評級，目標價8.5港元，對應2023/2024年PE為16.0/12.5倍，截至8月1日股價對應2023年預計股息收益率約7%。
風險提示：代建行業(yè)競爭加劇、商品房市場持續(xù)低迷、品牌聲譽下降、項目拓展不及預期
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