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核心觀點(diǎn)
　　廈門象嶼是以大宗商品采購分銷、碼頭、物流、園區(qū)開發(fā)為主的供應(yīng)鏈管理商。公司2023年一季報(bào)經(jīng)營狀況良好，增長態(tài)勢穩(wěn)健。公司建立起“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”，通過服務(wù)收益、金融收益和交易收益覆蓋大宗商品全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。23Q1實(shí)現(xiàn)營收1,291.50億元，同比+13.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，同比+14.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45億元，同比-93.56%。
　　大宗商品供應(yīng)鏈龍頭之一，商品組合多元對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前公司涵蓋“黑色金屬、鋁、不銹鋼、新能源、煤炭、谷物原糧”六大核心品類。分產(chǎn)品看，22年金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、新能源業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收3490.79/519.69/918.85/250.70億元，同比分別+8.02%/+12.45%/+34.87%/+176.23%。其中，22年金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、新能源業(yè)務(wù)分別經(jīng)營貨量為11665/1764/6345/21萬噸，同比分別-5.65%/+19.39%/+19.56%/+22.21%。
　　 A股最大玉米全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，預(yù)計(jì)將在大宗商品單價(jià)上行時(shí)體現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇彈性。廈門象嶼建立起全產(chǎn)業(yè)鏈糧食鏈路，已經(jīng)形成集種肥服務(wù)、農(nóng)業(yè)種植、糧食收儲(chǔ)、物流服務(wù)、原糧供應(yīng)、糧食加工、農(nóng)業(yè)金融于一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司是目前A股最大的玉米全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，2022年谷物的經(jīng)營貨量為1446萬噸，其中玉米的市占率達(dá)到4.7%，由于全球厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致糧食種植收成的異常，以及俄羅斯黑海糧食協(xié)議的停止，CBOT玉米價(jià)格已由23年第二季度低點(diǎn)上漲11.82%。有望在農(nóng)產(chǎn)品復(fù)蘇體現(xiàn)較強(qiáng)的業(yè)績彈性。
　　中特估概念下，高分紅屬性提高股東回報(bào)率。公司嚴(yán)格執(zhí)行股東回報(bào)規(guī)劃（2022-2024），19年以來均保持在50%及以上的較高水平，22年分紅率高達(dá)56%，當(dāng)前股息率保持在7.53%。
　　投資建議：廈門象嶼作為國內(nèi)糧食供應(yīng)鏈龍頭，在糧食安全的背景下，將會(huì)受益于糧食價(jià)格的上行，同時(shí)作為高股息率的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為：32.3億元/39.2億元/46.6億元，對應(yīng)PE為5.6/4.6/3.9，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)。