>> 申萬宏源-倍杰特(300774)污水資源化穩(wěn)健發(fā)展，鹽湖提鋰打開成長空間-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 2431KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
查浩 |
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投資要點：
公司近20年深耕污水資源化，歷史盈利能力強勁。公司依托核心分鹽技術，積極拓展工業(yè)廢水（主要包括煤化工、石油化工、電力等工業(yè)和市政行業(yè)）及鹽湖提鋰業(yè)務。公司收入穩(wěn)步上升，2018-22年營收CAGR為20%，公司歷史凈利率整體維持約25%的高位水平，2022年凈利潤受計提壞賬準備影響大幅下滑。
公司在分鹽領域經(jīng)驗豐富，競爭優(yōu)勢凸顯。1）公司總經(jīng)理擁有37年資深經(jīng)歷，曾在陶氏化學等任職，擁有豐富經(jīng)驗，公司持續(xù)研發(fā)+對外并購，掌握一系列零排放核心技術。2）公司依托核心技術打造系列標桿，業(yè)績優(yōu)勢顯著，例如2014年投運了國內(nèi)第一套全自主產(chǎn)權煤化工零排放項目，使噸水運行成本由國際上的百元/噸降至11元/噸。3）公司具備裝備、建設、運營等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的綜合服務能力。
污水資源化需求爆發(fā)，公司訂單快速釋放。我國水資源嚴重短缺，污水資源化是破解水資源困局的必然選擇。2021年《關于推進污水資源化利用的指導意見》、《工業(yè)廢水循環(huán)利用實施方案》等政策頻頻出臺，提出強化行業(yè)用水總量和強度控制、降低廢水排放量、嚴控新增取水許可等多項舉措推動污水資源化。盡管宏觀目標利用率提升有限，但未來我國污水資源化將從低價值的景觀補水提升至高價值的工業(yè)生產(chǎn)用水。伴隨各地再生水價格放開，高價值再生水有望打開污水資源化新格局。高價值再生水難點在于工業(yè)廢水，其成分復雜，競爭壁壘高，未來市場空間廣闊。公司積極拓展新能源新材料等新興領域，截止2022年底，在手未確認收入的工程訂單達11.5億元。
鹽湖提鋰市場空間廣闊，公司業(yè)務進展迅猛。鋰礦是新能源時代的“白色石油”，基于在建及籌建產(chǎn)能，我們預計未來3年鹽湖提鋰將新增15萬噸產(chǎn)能，按照鹽湖提鋰“吸附+膜分離”工藝萬噸產(chǎn)能投資4億元測算，相關市場空間約60億元。2021年公司中標西藏扎布耶鹽湖萬噸提鋰項目的提鋰核心設備全部5個標段，合同額2.76億元，2022年11月，公司中標紫金礦業(yè)的西藏阿里拉果錯鹽湖提鋰項目。2022年11月，公司牽手西藏礦業(yè)及萬華化學集團等，成立聯(lián)合實驗室。2023年4月，公司牽手蘇青集團，致力于打通吸附+膜分離全工藝段。2023年6月，公司公告投資1.8億元，建設西藏鹽湖綜合利用研發(fā)基地，西藏礦業(yè)負責提供扎布耶鹽湖湖水。我們認為本次協(xié)議的簽訂有望助力公司進一步開拓扎布耶鹽湖資源合作機會。
投資分析意見：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.05/3.38/3.63億元，同比增長523%，65%，7%。參照可比公司PE水平，我們給予公司2023年30倍PE估值，目標市值62億元，相比最新收盤市值漲幅空間27%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇風險；鹽湖提鋰業(yè)務開拓不及預期風險；鋰價下跌風險；應收賬款回收不及預期風險
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