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核心要點(diǎn)
　　康復(fù)行業(yè)供給：從兩個(gè)角度看康復(fù)?？漆t(yī)院和綜合醫(yī)院康復(fù)科持續(xù)高增長。1）從?？漆t(yī)院角度，2014年以來康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量和入院人數(shù)分別實(shí)現(xiàn)復(fù)合11%和12%的增長，橫向比較略慢于眼科和美容?？漆t(yī)院的數(shù)量和入院人數(shù)，處于較快水平；2）從綜合醫(yī)院角度，2021年綜合醫(yī)院康復(fù)科病床數(shù)量為26.9萬張，2014-2021年復(fù)合增速14%，僅略慢于精神科（15%），說明近年來醫(yī)院增加康復(fù)科病床的意愿較高。綜合醫(yī)院配置康復(fù)醫(yī)學(xué)病房的比例仍較低（不足三成），已配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科室面積和床位未達(dá)標(biāo)的比例較高，還有提升空間。
　　 “政策支持+需求旺盛+技術(shù)進(jìn)步”共同驅(qū)動(dòng)康復(fù)行業(yè)增長，帶動(dòng)康復(fù)器械擴(kuò)容。近年來隨著政策支持不斷（從產(chǎn)業(yè)上游器械生產(chǎn)、到中游醫(yī)療機(jī)構(gòu)康復(fù)科建設(shè)、到下游患者支付）+需求旺盛（老齡化、慢病患者、產(chǎn)后、精神疾病、術(shù)后康復(fù)、殘疾人群體等合計(jì)超過4.6億人）+技術(shù)進(jìn)步（傳統(tǒng)康復(fù)到現(xiàn)代康復(fù)），康復(fù)行業(yè)快速增長，有望帶動(dòng)康復(fù)器械擴(kuò)容。參考Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年中國廣義上康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模為579億元，近年來維持近20%的增長；狹義來看，根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)物理治療器械的市場規(guī)模為67.3億元，康復(fù)評(píng)測器械的市場規(guī)模為5.1億元，康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模為18.8億元，三者合計(jì)91.2億元。展望未來5年，根據(jù)我們測算，僅二、三級(jí)醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)有望帶來282億元終端市場規(guī)模。
　　國內(nèi)外康復(fù)行業(yè)競爭格局分散，國產(chǎn)龍頭逐漸清晰。2021年全球康復(fù)器械的市場規(guī)模為126億美元，預(yù)計(jì)2028年有望到達(dá)195億美元，復(fù)合增速6.45%，行業(yè)集中度不高，上市公司Enovis和Invacare兩強(qiáng)收入合計(jì)約占行業(yè)15%份額。我們以2021年國內(nèi)物理治療器械、康復(fù)評(píng)測器械、康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模合計(jì)91.2億元為基數(shù)，測算翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠益通、普門科技份額分別為5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%，合計(jì)18.62%，行業(yè)龍頭市場份額預(yù)計(jì)還有較大提升空間。國產(chǎn)龍頭企業(yè)定位清晰，盈利能力較好，有望在疫后診療復(fù)蘇中受益。
　　建議關(guān)注：偉思醫(yī)療（688580）、普門科技（688389）、翔宇醫(yī)療（688626）、麥瀾德（688273）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、招采不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)