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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.13億元，同比+5.15%；歸母凈利潤0.91億元，同比+16.12%；扣非歸母凈利潤0.85億元，同比+14.61%。
　　收入利潤穩(wěn)定增長，盈利能力得到提升。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.18億元，同比+12.10%，環(huán)比+12.24%；歸母凈利潤0.47億元，同比+23.67%，環(huán)比+4.96%；扣非歸母凈利潤0.44億元，同比+19.71%，環(huán)比+8.51%。二季度公司收入利潤均實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比增長，我們推測主要系1）公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值的膳食纖維和阿洛酮糖占比提升。2）公司年產(chǎn)2萬噸干燥塔項(xiàng)目于2Q23全面投產(chǎn)，該產(chǎn)線有助于公司產(chǎn)品升級(jí)、完善，并使生產(chǎn)鏈進(jìn)一步延伸，價(jià)值鏈進(jìn)一步完善。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與新產(chǎn)能對(duì)盈利能力亦有提升，1H23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤率22.07%，同比提升2.09pct。
　　靜待產(chǎn)能釋放與爬坡，公司業(yè)績有望逐季提速。除了已經(jīng)投產(chǎn)的干燥塔項(xiàng)目，公司另有年產(chǎn)3萬噸膳食纖維、年產(chǎn)1.5萬噸結(jié)晶糖項(xiàng)目將于2023年第四季度投產(chǎn)。近年來由于產(chǎn)能緊張，公司對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行了改造，隨著高附加值產(chǎn)品新工廠的投產(chǎn)，公司能夠重新梳理產(chǎn)線，滿足市場需求，實(shí)現(xiàn)高速增長，提升盈利能力。
　　膳食纖維高度景氣，阿洛酮糖充滿潛力。近年來，“纖維+”產(chǎn)品成為健康趨勢，膳食纖維正在廣泛的應(yīng)用到食品飲料中，其中，抗性糊精通常應(yīng)用于中高端產(chǎn)品中。公司是全球少數(shù)能夠供應(yīng)抗性糊精的生產(chǎn)商，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品細(xì)化指標(biāo)構(gòu)建壁壘，境外、境內(nèi)需求有望快速增長。阿洛酮糖是最具潛力的蔗糖替代品，近期人工甜味劑阿斯巴甜因安全性引發(fā)討論，而阿洛酮糖性能優(yōu)異且安全性高，2019年FDA宣布其不再計(jì)入總糖、添加糖標(biāo)簽后，北美使用阿洛酮糖的新品數(shù)量快速增長。在國內(nèi)，2023年5月“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶”獲批列入食品工業(yè)用酶制劑新品種，該酶制劑是阿洛酮糖生產(chǎn)的重要酶制劑，阿洛酮糖在國內(nèi)作為新食品原料有望于2023/2024年獲得許可，打開國內(nèi)需求空間。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02/2.91/3.72億元，同比分別+34%/+44%/+28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為28x/20x/15x。我們認(rèn)為公司具備深厚的研發(fā)創(chuàng)新功力，能夠持續(xù)開發(fā)小而美的品種，中長期維度有持續(xù)成長的動(dòng)力。短期看，公司的膳食纖維系列持續(xù)發(fā)力，阿洛酮糖正處風(fēng)口，新產(chǎn)能投產(chǎn)后有望順利消化，實(shí)現(xiàn)高速增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代、市場競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等