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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入18.94億元、同比+56.5%，歸母凈利潤(rùn)2.46億元、同比+90.7%。2023Q2實(shí)現(xiàn)收入10.01億元、同比+57.6%，歸母凈利潤(rùn)1.34億元、同比+98.9%。
　　新興渠道端依舊表現(xiàn)亮眼，辣鹵、蛋類增長(zhǎng)亮眼。23H1直營(yíng)KA/電商/經(jīng)銷（包括新零售和其他渠道）分別占比10%/21%/69%，同比-15%/+155%/+58%。232H1辣鹵食品中：魔芋營(yíng)收2.2億元、同比+163%；肉禽制品營(yíng)收2.0億元、同比+94%；豆制品營(yíng)收1.5億元、同比+53%；其他營(yíng)收1.5億元、同比+79%。23H1烘焙營(yíng)收3.0億元、同比+11%；深海零食營(yíng)收2.9億元、同比+18%；薯類營(yíng)收1.59億元、同比+47%；蒟蒻果凍布丁營(yíng)收1.3億元、同比+93%；果干堅(jiān)果營(yíng)收1.1億元、同比+26%；蛋類營(yíng)收0.95億元、同比+582%；其他（含組合裝）營(yíng)收0.99億元、同比+81%。
　　效率優(yōu)化后盈利水平持續(xù)提升。23H1/Q2實(shí)現(xiàn)凈利率13.4%/14.1%，同比+2.7/+3.5pct，Q2環(huán)比+1.5%。23H1/Q2實(shí)現(xiàn)毛利率35.3%/36.0%，同比-2.2/-0.5pct；23H1/Q2銷售費(fèi)用率同比-6.3/-6.2pct；結(jié)合來(lái)看23H1/Q2毛銷差同比+4.1/+5.7pct，Q2環(huán)比+3.7pct。渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)下毛利率下降、但費(fèi)用端縮減更為明顯，帶動(dòng)盈利水平提升。23H1/Q2管理費(fèi)用率同比-1.0/-0.7pct，預(yù)計(jì)系股份支付減少和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。
　　投資建議：公司持續(xù)超預(yù)期，收入端維持高增。我們認(rèn)為不僅是充分把握了渠道紅利，目前公司完成內(nèi)部團(tuán)隊(duì)搭建、下游全渠道布局、完善生產(chǎn)的短板、重視原材料端合作，公司內(nèi)部能力已經(jīng)得到系統(tǒng)性提升、大單品快速培育成功和利潤(rùn)率持續(xù)提升都能證明此。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為39.6/49.8/61.4億元，同比+37%/26%/23%；歸母凈利為5.0/6.7/8.9億元，同比+67%/33%/33%，對(duì)應(yīng)PE為32/24/18X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題，原材料成本波動(dòng)。