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事件：公司公布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入18.94億，同增56.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億，同增90.69%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.31億，同增103.47%。測算23Q2實(shí)現(xiàn)收入10.01億，同增57.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億，同增98.91%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.33億，同增105.85%。與此前業(yè)績預(yù)告一致，符合預(yù)期。
　　投資評級與估值：考慮到原材料成本下行，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為5.33、6.79、8.59億元（23-25年前次為4.84、6.43、8.49億元），同比增長為77%、27%和27%，對應(yīng)EPS分別為2.72、3.46、4.38元（23-25年前次為2.47、3.28、4.32元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為31x、25x、19x，維持增持評級。我們看好公司產(chǎn)品和渠道實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類通過全渠道拓展實(shí)現(xiàn)快速增長，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效提升盈利能力。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，23Q2收入同增57.59%。公司聚焦核心品類，根據(jù)公司公告，23H1辣鹵零食/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食分別實(shí)現(xiàn)收入7.14/1.27/1.07/0.95億，分別同增95.63%/93.30%/26.48%/582.38%，辣鹵零食中魔芋制品表現(xiàn)亮眼，23H1實(shí)現(xiàn)收入2.23億，同增163%，已成長為公司第三大品類。分地區(qū)看，華中地區(qū)（含江西?。┳鳛楣敬蟊緺I，實(shí)現(xiàn)收入6.95億，同增44.08%，增長強(qiáng)勁。此外西南+西北實(shí)現(xiàn)收入2.68億，同增76.20%，表現(xiàn)亮眼。分渠道看，直營商超/經(jīng)銷渠道/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.92/13.31/3.91億元，公司主動(dòng)優(yōu)化直營商超渠道，將部分商超系統(tǒng)和門店賣場轉(zhuǎn)場由經(jīng)銷商經(jīng)營，截至2023年6月底，公司直營28家大型連鎖商超的1365個(gè)KA賣場，連鎖商超和賣場數(shù)量環(huán)比22年底分別下降5家/610個(gè)，直營商超對應(yīng)營收占比環(huán)比下降2.7pct至10.15%；公司通過業(yè)務(wù)拓展和渠道下沉不斷發(fā)展經(jīng)銷商，2023年6月底共有經(jīng)銷商2609家，環(huán)比2022年底提升126家，此外公司與熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，預(yù)計(jì)零食渠道占比不斷提升；電商業(yè)務(wù)聚焦大單品策略，通過復(fù)制和打造線上超級爆款，電商營收占比環(huán)比提升6.19pct至20.64%，實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　生產(chǎn)成本下降，優(yōu)化費(fèi)用投放，盈利能力恢復(fù)。根據(jù)公司公告，23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.03%，同比下降0.49pct，主要系公司渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，今年以來受益于大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價(jià)格回落，整體生產(chǎn)成本有所下降，23Q2毛利率環(huán)比提升1.46pct。公司23Q2分別實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率11.49%/4.13%/2.10%/0.47%，分別同比-6.22pct/-0.73pct/-0.58pct/ -0.13pct。公司通過調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化銷售費(fèi)用，合同類促銷費(fèi)用和進(jìn)場費(fèi)用分別同比-41.9%/-82.6%，因銷售費(fèi)用率下降，23Q2毛銷差同比提升5.73pct至24.54%，管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率因規(guī)模效應(yīng)均有不同程度下降。此外，公司23Q2所得稅費(fèi)用0.2億（去年同期0.01億）。綜上，23Q2公司實(shí)現(xiàn)凈利率14.08%，同增3.47pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開拓增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件