>> 華泰證券-鹽津鋪子(002847)23Q2收入高增，轉型紅利加速釋放-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大?。?/td>
| 904KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23Q2收入高增，轉型紅利加速釋放
8月2日公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利18.9/2.5/2.3億元，同比+56.5%/+90.7%/+103.5%；對應23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利10.0/1.3/1.3億，同比+57.6%/+98.9%/+105.9%，Q2收入超預期（我們前瞻預計23Q2營收+50%），利潤符合預告（前次預告23Q2歸母凈利同比+90.5%~105.3%）。23Q2公司產(chǎn)品/渠道轉型提速：產(chǎn)品端散裝/定量裝/小商品/量販裝全規(guī)格發(fā)展；渠道端KA、AB超保持優(yōu)勢，電商/便利店/校園店重點發(fā)展，量販店/抖音等新渠道增長強勁；利潤端，規(guī)模優(yōu)勢/費效提升之下表現(xiàn)亮眼。我們預計23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，參考可比23年平均32x PE，公司23-25年凈利CAGR（39%）高于可比均值（34%），認可估值溢價，給予23年40x PE，目標價102.00元，維持“買入”評級。
產(chǎn)品渠道雙輪驅動，收入延續(xù)高增態(tài)勢
產(chǎn)品端，23H1辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/果干堅果/蛋類零食營收7.1/3.0/2.9/1.6/1.3/1.1/1.0億，同比+95.6%/+11.5%/+18.0%/+46.7%/+93.3%/+26.5%/+582.4%，公司持續(xù)聚焦七大核心品類。渠道端，23H1公司直營商超/經(jīng)銷/電商渠道分別實現(xiàn)營收1.9 /13.1/3.9億，同比-15.4%/+58.0%/+155.2%，營收占比分別同比-8.6/+0.7/+8.0pct至10.2%/69.2%/20.6%，直營商超受客流影響下滑，經(jīng)銷渠道中零食專營等新渠道增量顯著，抖音/快手等平臺加持下電商渠道增勢強勁。截至23H1末，公司經(jīng)銷商2609家，較22年末凈增126家，渠道下沉穩(wěn)步推進。
23Q2成本壓力緩解/經(jīng)營質量提升，利潤表現(xiàn)亮眼
23H1毛利率同比-2.2pct至35.3%（Q2同比-0.5pct/環(huán)比+1.5pct至36.0%），其中辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食毛利率分別同比-7.5/-3.5/+2.5pct，23H1及23Q2毛利率仍同比承壓，主要系渠道結構變化，原材料成本趨穩(wěn)回落/供應鏈提效支撐毛利率環(huán)比改善。23H1銷售費用率同比-6.3pct至12.6%（Q2同比-6.2pct），主要系公司調整營銷戰(zhàn)略，減少商超等渠道投入、精簡銷售人員，費用精細化管控能力進一步提升。23H1公司管理費用率4.2%，同比-1.0pct（Q2同比-0.7pct），費用精細化及收入規(guī)模效應顯現(xiàn)；最終23H1歸母凈利率同比+2.3pct至13.0%，23Q2歸母凈利率同比+2.8pct至13.4%。
增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
我們看好在高目標激勵支撐下，公司聚焦大單品/布局全渠道的改革勢能加速釋放，維持盈利預測，預計23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，給予23年40x PE，維持目標價102.00元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
|
|
