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事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2023半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.4-2.5億元，同比+86%-94%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.26-2.36億元，同比+99%-108%。其中Q2歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.28-1.38億元，同比+91%-105%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.28-1.38億元，同比+98%-113%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　利潤(rùn)略超預(yù)期，產(chǎn)品渠道共同發(fā)力，生產(chǎn)成本有所改善。23年Q2公司歸母凈利潤(rùn)同比+90%-105%，略超出預(yù)期。1）產(chǎn)品端，公司進(jìn)一步升級(jí)為聚焦七大品類(lèi)，上半年實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，其中新品類(lèi)鵪鶉蛋、蒟蒻表現(xiàn)良好。2）渠道端，公司全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，電商、CVS、零食量販實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中零食渠道已經(jīng)約零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等展開(kāi)深度合作，有望持續(xù)受益于零食系統(tǒng)的擴(kuò)店以及單點(diǎn)合作SKU的提升；電商渠道上，在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)電商渠道保持較高增長(zhǎng)。3）成本端，上半年棕櫚油等原材料價(jià)格有所回落，整體生產(chǎn)成本改善，有望推動(dòng)毛銷(xiāo)差進(jìn)一步提升。
　　 23年展望：渠道紅利持續(xù)釋放，23年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)可期。展望全年，1）產(chǎn)品端，公司在持續(xù)聚焦七大核心品類(lèi)（辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、果干、蒟蒻、鵪鶉蛋），隨著產(chǎn)品的持續(xù)放量，供應(yīng)鏈的規(guī)模效有望不斷顯現(xiàn)。2）渠道端，23年零食、直播電商、定量流通等渠道紅利有望持續(xù)釋放，公司已和主流熱門(mén)零食專(zhuān)營(yíng)品牌達(dá)成合作，其中22年零食很忙系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.11億元，占比7.31%，成為為公司第一大客戶(hù)；引入辣鹵玩家企業(yè)管理合伙企業(yè)（主要為電商部門(mén)核心骨干團(tuán)隊(duì)成員）作為鹽津電子商務(wù)有限公司股東，促進(jìn)公司電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。3）成本端，上半年原材料成本整體有所回落，疊加供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)，有望推動(dòng)成本端進(jìn)一步改善。同時(shí)隨著零食專(zhuān)營(yíng)等新渠道占比提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有望進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為隨著各渠道持續(xù)拓展放量，有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化?？紤]上半年公司所得稅前列支股份支付費(fèi)用1981.21萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司23年上半年已完成利潤(rùn)考核目標(biāo)的51%-53%，全年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)（營(yíng)收不低于32.5億，未扣除股權(quán)激勵(lì)成本凈利潤(rùn)不低于4.6億）完成可期。
　　中長(zhǎng)期展望：渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單品規(guī)模提升帶動(dòng)利潤(rùn)率改善。公司持續(xù)推進(jìn)全渠道覆蓋，積極拓展CVS、零食專(zhuān)賣(mài)店、校園店等新渠道，大力發(fā)展電商渠道，并發(fā)展定量裝、量販裝產(chǎn)品滿(mǎn)足各種場(chǎng)景需求，推動(dòng)渠道結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化、放量。公司聚焦六大核心品類(lèi)，帶來(lái)供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)打造高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，隨著單品規(guī)模持續(xù)提升，單品利潤(rùn)率有望穩(wěn)步改善，推動(dòng)公司整體利潤(rùn)率持續(xù)改善。
　　投資建議：隨著公司持續(xù)對(duì)零食專(zhuān)賣(mài)店等新渠道的開(kāi)拓，并聚焦核心產(chǎn)品提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]公司鵪鶉蛋、蒟蒻新品快速放量，零食渠道持續(xù)加強(qiáng)深度合作，我們上調(diào)公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)至40.09/51.56/63.41億元，同比+39%/+29%/+23%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.11/6.71/8.70億元，同比+70%/+31%/+30%，EPS分別為2.61 /3.42/4.44元。我們按照2023年業(yè)績(jī)給40倍PE，一年目標(biāo)價(jià)104元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期發(fā)現(xiàn)，新品推廣不及預(yù)期，商超人流量下滑風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題。