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業(yè)績簡評(píng)
　　8月2日公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收18.94億元，同比+56.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比+90.69%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收10.01億元，同比57.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比+98.91%。收入超預(yù)期，利潤貼近此前預(yù)告上限。
　　經(jīng)營分析
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力全品類擴(kuò)張。1）23H1直營KA/經(jīng)銷/電商渠道銷售額分別為1.92/13.1/3.91億元，同比-15.42%/+58.04%/155.17%。直營商超占比持續(xù)下降至10.2%，經(jīng)銷渠道高增系廣泛拓展BC超、CVS、零食專營等客戶，23H1零食很忙、趙一鳴等門店擴(kuò)張速度超預(yù)期，且合作品類逐步增加。電商渠道借助抖音、社區(qū)團(tuán)購快速放量，月銷爬升至8kw。2）除散裝優(yōu)勢外，公司積極完善定量裝、量販裝產(chǎn)品規(guī)格，其中定量裝實(shí)現(xiàn)翻倍，散裝亦有雙位數(shù)增長。3）新品快速起量，魔芋躋身大單品，23H1辣鹵魔芋/薯片/蒟蒻/蛋類零食收入分別為2.23/1.59/1.26/0.95億元，分別同比+163.0%/+46.7%/+93.3%/582.4%。
　　轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，盈利端持續(xù)向好。23Q2毛利率為36.0%，環(huán)比+3.5pct。毛利端改善主要得益于，1）原材料油脂、大豆、包材等價(jià)格延續(xù)Q1下降趨勢。2）供應(yīng)鏈效率提升，核心大單品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3）“低費(fèi)投、高周轉(zhuǎn)”客戶占比提升，同期銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比-5.1pct/-0.7pct/-0.6pct，最終23Q2凈利率為13.4%，同比+3.1pct，環(huán)比+1.2pct。
　　產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，年內(nèi)業(yè)績具備確定性。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)零食專營渠道仍處于快速開店期，收入端有望持續(xù)受益于渠道下沉和品類擴(kuò)張。利潤端，公司積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，成本把控能力優(yōu)于同行競品。隨著供應(yīng)鏈效率增強(qiáng)，大單品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，看好中長期利潤率抬升空間。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到23H1收入增速超預(yù)期，我們分別上調(diào)23-25年歸母凈利潤5%/5%/3%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為5.10/6.67/8.26億元，分別同比+69%/+31%/+24%，對(duì)應(yīng)PE分別為33x/25x/20x,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。