>> 光大證券-鹽津鋪子(002847)2023年中報點評：轉(zhuǎn)型升級進(jìn)展順利，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：鹽津鋪子發(fā)布2023年半年報，公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元，同比增長56.54%；歸母凈利潤2.46億元，同比增長90.69%；扣非歸母凈利潤2.31億元，同比增長103.47%。其中23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元，同比增長57.59%；歸母凈利潤1.34億元，同比增長98.91%；扣非歸母凈利潤1.33億元，同比增長105.85%。
渠道拓展積極向好，品類布局進(jìn)展順利。分產(chǎn)品看，公司各品類動銷積極，新品增勢良好。辣鹵零食/深海零食/休閑烘焙（含點心）/薯片/果干/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食23H1分別實現(xiàn)收入7.14/2.90/3.04/1.59/1.07/1.27/0.95億元，同比+95.63%/+18.00%/+11.47%/+46.68%/ +26.48%/+93.30%/+582.38%。分渠道看，23H1直營商超/經(jīng)銷和其他/電商渠道收入分別為1.92/13.11/3.91億元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%。公司渠道調(diào)整進(jìn)展順利，其中直營渠道營收占比降至10.15%，同比/環(huán)比分別減少8.64/2.69Pct。零食專營、電商等新渠道是拉動公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，其中零食專營渠道動銷表現(xiàn)環(huán)比向好，零食有鳴、趙一鳴新合作系統(tǒng)持續(xù)放量，零食很忙等原有合作系統(tǒng)動銷亦有所增長。電商渠道月銷量持續(xù)提升，定量裝品規(guī)布局順利，亦推進(jìn)渠道下沉布局，截至2023H1公司經(jīng)銷商客戶數(shù)量為2609家，較年初增加126家。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。毛利方面，2023H1/23Q2公司毛利率分別為35.34%/36.03%，23Q2同比/環(huán)比分別-0.49/+1.46pcts。主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下，高毛利渠道收入占比有所下滑。費(fèi)用端，2023H1/23Q2銷售費(fèi)用率分別為12.56%/11.48%，23Q2同比/環(huán)比分別-6.23/-2.28pcts。主要系公司調(diào)整營銷策略，商超渠道投入減少，零食量販等費(fèi)用投入較低的渠道收入占比提升。公司規(guī)模效應(yīng)有所顯現(xiàn)，2023H1/23Q2公司毛銷差分別為22.78%/24.55%，23Q2同比/環(huán)比分別+5.74/+3.74pcts。2023H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為4.24%/4.13%，23Q2同比/環(huán)比分別-0.73/-0.25pcts。綜合來看，2023H1/23Q2公司歸母凈利潤率分別為12.97%/13.40%，23Q2同比/環(huán)比分別+2.78/0.91pcts，凈利率實現(xiàn)進(jìn)一步提升。展望全年，公司把握渠道紅利，多品類多渠道相繼放量下有望實現(xiàn)業(yè)績端快速增長。產(chǎn)品體量提升下規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，有望持續(xù)提升盈利能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司單品體量提升下逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，我們上調(diào)2023-2025年凈利潤分別至5.16/6.55/8.32億元，（上調(diào)幅度為3.27%/2.15%/3.05%），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.63/3.34/4.24元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為32/25/20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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