>> 華安證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)23Q2收入延續(xù)高增，盈利水平如期提升-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.94億元，同比增長(zhǎng)56.54%；歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比增長(zhǎng)90.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)103.47%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元，同比增長(zhǎng)57.59%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)98.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)105.87%。半年度實(shí)際利潤(rùn)落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限，收入超此前市場(chǎng)預(yù)期。
23Q2收入延續(xù)高增，經(jīng)銷渠道、電商渠道為主要增長(zhǎng)動(dòng)力
23H1公司收入同比大幅增長(zhǎng)56.54%，其中23Q2收入同比增長(zhǎng)57.59%，環(huán)比23Q1繼續(xù)提升2.23pp，高增態(tài)勢(shì)延續(xù)。分渠道來(lái)看，直營(yíng)商超/經(jīng)銷（含散裝、定量裝、流通、量販零食等）/電商渠道23H1分別實(shí)現(xiàn)收入1.92/13.11/3.91億元，分別同比-15.4%/+58.0%/+155.2%。公司繼續(xù)對(duì)直營(yíng)商超渠道主動(dòng)瘦身，收入貢獻(xiàn)比例進(jìn)一步下降至10.15%；零食專營(yíng)、定量裝、流通裝等細(xì)分渠道繼續(xù)發(fā)力高增，充分顯現(xiàn)公司本輪深化改革的效果；電商渠道延續(xù)高增狀態(tài)，主因公司把握新興電商流量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并推出適應(yīng)電商渠道的量販包等產(chǎn)品。此外，公司此前針對(duì)細(xì)分渠道做出事業(yè)部劃分，并匹配相應(yīng)的帶隊(duì)人才，也是去年下半年以來(lái)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的重要助推力量。分品類看，辣鹵零食系公司第一大品類，23H1貢獻(xiàn)收入7.14億元，同比+95.70%，休閑烘培/深海零食/薯類零食/果干堅(jiān)果/蛋類零食分別實(shí)現(xiàn)收入3.04/2.90/1.59/1.07/0.95億元，同比+11.47%/+18.00%/+46.68%/+26.48%/+582.38%；新品蒟蒻果凍布丁實(shí)現(xiàn)收入1.27億元，同比+93.30%。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提升費(fèi)投效率，公司盈利能力進(jìn)一步提升
費(fèi)用方面，在全渠道轉(zhuǎn)型背景下，鹽津鋪?zhàn)右蛄闶硨I(yíng)、經(jīng)銷渠道等更高效渠道收入貢獻(xiàn)比例提升，高費(fèi)用投入的商超渠道占比下降，使得公司整體費(fèi)投效率繼續(xù)提升。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.6%/4.2%/ 2.4%/0.4%，分別同比-6.3/ -1.0 /-0.0 /-0.1pp。23H1公司毛利率受渠道結(jié)構(gòu)變化影響，同比下滑2.2pp至35.3%，最終實(shí)現(xiàn)凈利率13.4%，同比提升2.7pp，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.0%，同比提升2.3pp，表明公司全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的降本降費(fèi)提質(zhì)效果顯著。
改革紅利釋放期，多渠道發(fā)力拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
本輪零食產(chǎn)業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化顯著，2020年開始此前主流零售渠道KA超市面臨流量分化的壓力，公司過(guò)去以商超為核心的經(jīng)營(yíng)模式遭遇挑戰(zhàn)，但公司在2021年迅速調(diào)整并開啟深化改革：1、聚焦核心品類，優(yōu)化升級(jí)供應(yīng)鏈，通過(guò)降本增效及放大規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)低成本之上的高品質(zhì)+高性價(jià)比；2、轉(zhuǎn)型全渠道發(fā)展，以高品質(zhì)+高性價(jià)比產(chǎn)品切入零食專營(yíng)、新興電商等快速成長(zhǎng)的細(xì)分渠道，并對(duì)面臨流量下滑壓力的商超渠道主動(dòng)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，渠道結(jié)構(gòu)多元化，增強(qiáng)公司未來(lái)發(fā)展的韌性。其中公司與零食很忙等頭部零食專營(yíng)品牌合作較早、合作基礎(chǔ)穩(wěn)固，當(dāng)前零食專營(yíng)業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，公司23年繼續(xù)深化與零食很忙的合作，并加快與其他零食專營(yíng)品牌的合作，預(yù)計(jì)23年公司將繼續(xù)在零食專營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。定量流通渠道在產(chǎn)品梳理、供應(yīng)鏈升級(jí)完成后，已摸索出適合的打法，23年增長(zhǎng)任務(wù)目標(biāo)較高，公司與渠道信心較足。電商團(tuán)隊(duì)已完成前期基礎(chǔ)梳理工作，22Q4電商渠道月銷額已實(shí)現(xiàn)新的突破，預(yù)計(jì)23年公司將繼續(xù)緊抓抖音、快手等新流量，以高性價(jià)比的產(chǎn)品吸引消費(fèi)者，電商渠道有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
23Q2收入、利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期，反映公司在完成改革之后競(jìng)爭(zhēng)能力全面增強(qiáng)，考慮到當(dāng)前新興渠道成長(zhǎng)紅利仍在釋放，我們進(jìn)一步上調(diào)公司2023年業(yè)績(jī)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.0/45.2/54.1億元（前預(yù)測(cè)值36.4/44.0/51.9），同比+31.4%/+18.9%/+19.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0/6.4/7.8億元（前預(yù)測(cè)值4.8/6.0/7.3），同比+65.3%/+28.4%/+22.3%；EPS分別為2.54/3.26/3.99元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33/26/21倍，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，渠道拓展進(jìn)程顯著，短期成長(zhǎng)確定性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）渠道擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品放量受阻；3）全球通脹問(wèn)題持續(xù)突出，成本端壓力增大；4）食品安全問(wèn)題
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