>> 海通證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)公司半年報(bào)：聚焦七大核心品類(lèi)，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司披露2023年半年報(bào)，其中2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94億元（YOY=56.54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元（YOY=90.69%)，此外公司23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.01億元（YOY=57.59%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元（YOY=98.91%）。
收入高速成長(zhǎng)，利潤(rùn)率快速提升。2023年上半年來(lái)看，收入毛利端，受益于公司聚焦七大核心品類(lèi)，多個(gè)渠道、多個(gè)品類(lèi)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，23H1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)56.54%，此外受產(chǎn)品品類(lèi)結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)占比發(fā)生變化影響，毛利率同比減少2.16pct，毛利額同比增長(zhǎng)47.52%。費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率同比降低7.46pct（其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-6.27pct（主要系渠道結(jié)構(gòu)占比發(fā)生較大變化），管理費(fèi)用率同比-1.02pct），此外所得稅率同比提升8.09pct至12.13%，因此最終歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.69%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)率同比提升2.32pct。
23Q2單獨(dú)來(lái)看，收入毛利端，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)57.59%，毛利率同比下滑0.49pct，因此毛利額同比增長(zhǎng)55.49%。費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率同比降低7.66pct（其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-6.23pct，管理費(fèi)用率同比-0.73pct，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.58pct），此外公司所得稅率同比提升10.58pct至12.27%，因此最終公司歸母凈利潤(rùn)率同比提升2.78pct，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)98.92%。
聚焦七大核心品類(lèi)，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。公司經(jīng)歷2021年轉(zhuǎn)型升級(jí)之后，2022年第二季度起轉(zhuǎn)型升級(jí)效果逐步顯現(xiàn)，公司產(chǎn)品從【高成本下的高品質(zhì)+高性價(jià)比】逐漸升級(jí)成為【低成本之上的高品質(zhì)+高性價(jià)比】，由渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
（1）產(chǎn)品端，公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類(lèi)零食、蛋類(lèi)零食、蒟蒻果凍、果干堅(jiān)果等七大核心品類(lèi)，全力打磨供應(yīng)鏈，精進(jìn)升級(jí)產(chǎn)品力。此外除優(yōu)勢(shì)散裝外，公司發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者各種場(chǎng)景的零食需求。23H1分品類(lèi)來(lái)看，公司休閑魔芋制品/肉禽制品/休閑豆制品/薯類(lèi)零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類(lèi)零食保持快速成長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)163.00%/93.89%/52.61%/46.68%/93.30%/582.38%，此外公司休閑烘焙/深海零食/果干堅(jiān)果同比增長(zhǎng)11.47%/18.00%/26.48%。
?。?）渠道端，公司推動(dòng)全渠道覆蓋：在保持原有KA、AB類(lèi)超市優(yōu)勢(shì)外，重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專(zhuān)賣(mài)店、校園店等，與當(dāng)下熱門(mén)零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品。23H1分渠道來(lái)看，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道/電商渠道/直營(yíng)商超渠道分別占比69.21%/20.64%/10.15%，此外23H1公司經(jīng)銷(xiāo)商客戶較年初增加5.07%至2609家。
小品類(lèi)差異化競(jìng)爭(zhēng)+全品類(lèi)布局，繼續(xù)看好未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司專(zhuān)注于發(fā)展小品類(lèi)休閑食品，采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，公司已成為目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品種較豐富、品類(lèi)較為齊全的小品類(lèi)休閑食品生產(chǎn)企業(yè)。我們認(rèn)為在產(chǎn)品端多價(jià)格帶/多規(guī)格發(fā)展背景下，隨著公司全渠道覆蓋不斷發(fā)展觸達(dá)消費(fèi)者，產(chǎn)品發(fā)展與渠道發(fā)展相互賦能，繼續(xù)看好公司未來(lái)增長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。參照半年報(bào)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為38.60/49.50/62.25億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.99/6.75/8.87億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.55/3.44/4.52元/股。結(jié)合A股可比公司估值，考慮到公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們繼續(xù)給予公司32-38倍的PE（2023E）估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為81.60-96.90元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）渠道拓展不及預(yù)期，（3）新品推出不及預(yù)期，（4）食品安全問(wèn)題。
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