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當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年8月2日，美高梅中國(guó)的控股股東MGMResortsInternational公布2Q23業(yè)績(jī)。
　　 2Q23美高梅中國(guó)EBITDA利潤(rùn)率超疫情前4pct：營(yíng)收端，2Q23公司總收益為58.1億港元（彭博一致預(yù)期為57.8億港元），恢復(fù)至2Q19的104.9%，基本符合彭博一致預(yù)期；其中博彩凈收益為52.5億元，恢復(fù)至2Q19的105.9%，占總收益的比重在疫情后重新上行至90.4%。利潤(rùn)端，2Q23公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA17.5億港元，恢復(fù)至2Q19的119.8%，我們判斷利潤(rùn)增速快于營(yíng)收的主要原因系：公司在疫情期間減少的部分勞動(dòng)力為永久性減免，隨著公司博彩業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)至疫情前水平，成本節(jié)約帶動(dòng)公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率由2Q19的24.5%提升3.8pct至28.3%。同時(shí)，我們認(rèn)為2H23澳門(mén)博彩業(yè)復(fù)蘇仍將由中場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，公司EBITDA利潤(rùn)率有望保持27-30%的高位。
　　美獅美高梅吸引力強(qiáng)，看好集團(tuán)協(xié)同作用下新增海外貴賓：2Q23公司貴賓GGR恢復(fù)至2Q19的49.7%，超行業(yè)14.6pct，帶動(dòng)公司貴賓市占率由2Q19的6.7%提升2.8pct至9.5%。我們判斷主要系美獅美高梅于疫情間升級(jí)的雍華府及御獅別墅對(duì)貴賓客戶(hù)吸引力較強(qiáng)，2Q23其貴賓GGR（贏率標(biāo)準(zhǔn)化后）已恢復(fù)至2Q19的68.4%，單物業(yè)貴賓市占率由2Q19的2.7%上升至2Q23的5.0%。此外，公司擬在海外多地成立辦公室并擴(kuò)大銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，以期充分利用美高梅國(guó)際酒店集團(tuán)的海外資源，將貴賓客戶(hù)帶至澳門(mén)?？紤]到中介貴賓市場(chǎng)萎縮較為明顯，澳門(mén)各博企需自行建立貴賓數(shù)據(jù)庫(kù)，我們認(rèn)為美高梅中國(guó)有望充分受益于控股股東的海外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群體，看好公司未來(lái)貴賓市占率持續(xù)提升。
　　中場(chǎng)博收仍有增量，暑期旺季市占率有望重新回升：2Q23公司中場(chǎng)市占率較1Q23環(huán)比下降0.9pct，我們判斷主要系公司1Q23恢復(fù)程度較好，基數(shù)較高，而2Q隨著行業(yè)勞動(dòng)力短缺問(wèn)題有所緩解及部分新物業(yè)投入運(yùn)營(yíng)，其余博企客房供應(yīng)增長(zhǎng)幅度較大，一定程度上分流澳門(mén)入境旅客。但隨著博企客房已基本恢復(fù)全面運(yùn)營(yíng)且下半年新推出物業(yè)較少，公司市占率短期內(nèi)有望企穩(wěn)。同時(shí)，2Q23公司中場(chǎng)GGR恢復(fù)至2Q19的128.1%，超行業(yè)42.1pct，帶動(dòng)公司中場(chǎng)市占率由2Q19的11.0%提升5.4pct至16.4%，主要系公司新增近200張賭桌（提升36%，目前150張已投入使用），供應(yīng)能力大幅提升。我們認(rèn)為隨著暑期旺季澳門(mén)客流量進(jìn)一步提升，公司會(huì)將更多賭桌投入運(yùn)營(yíng)，有望進(jìn)一步給公司帶來(lái)增量，提升公司中場(chǎng)市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)223.4/270.8/285.1億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)為63.5/81.8/86.4億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10.2/7.9/7.5倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們給予公司2023H2+2024H113倍的EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.0港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門(mén)旅游復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場(chǎng)分流。