>> 民生證券-宏觀事件點(diǎn)評(píng)：專項(xiàng)債擾動(dòng)和降準(zhǔn)可能性-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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7月24日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近日監(jiān)管部門(mén)通知地方，2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上10月底前使用完畢。
今年二季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，三季度專項(xiàng)債供給是否將超常放量？三季度專項(xiàng)債供給超量是否會(huì)擾動(dòng)債市節(jié)奏？對(duì)此我們用數(shù)據(jù)說(shuō)話。
今年專項(xiàng)債發(fā)行異常么？其實(shí)并沒(méi)有，9月份前專項(xiàng)債發(fā)行完畢是常規(guī)操作。
今年一季度財(cái)政收入修復(fù)，支出節(jié)奏前傾，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏快達(dá)35.7%，為2019年以來(lái)最高值。二季度財(cái)政收入增速收斂，地方政府?dāng)U張意愿走弱，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯回落，發(fā)行節(jié)奏為2019年以來(lái)最低值，僅達(dá)25%。
加總一二季度，今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度61%，進(jìn)度正常。譬如2019年進(jìn)度約64%，今年上半年發(fā)行進(jìn)度甚至超過(guò)財(cái)政靠前發(fā)力的2020年（60%）。
2019年以后，專項(xiàng)債普遍要求在9-10月份發(fā)行完成，便于在年內(nèi)形成實(shí)物工作量。近期監(jiān)管要求專項(xiàng)債于9月前發(fā)行完成，屬于常規(guī)的專項(xiàng)債落實(shí)措施。
三季度“補(bǔ)發(fā)專項(xiàng)債”量大么？8-9月均發(fā)行高于季節(jié)性，但總量可控。
1-7月專項(xiàng)債已發(fā)行2.5萬(wàn)億，若年內(nèi)額度趕在9月份完成發(fā)行，推算8-9月合計(jì)發(fā)行1.3萬(wàn)億，月均0.65萬(wàn)億，屬于歷史上單月發(fā)行偏高水平。
以往歷史最高月度發(fā)行為2022年6月，單月發(fā)行1.3萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于今年8-9月或有專項(xiàng)債發(fā)行量。這樣來(lái)看，今年8-9月專項(xiàng)債月均發(fā)行量并不算特別高。
回溯歷史，專項(xiàng)債供給放量與降準(zhǔn)操作無(wú)直接關(guān)系。譬如2020年5月、8月（1萬(wàn)億、0.6萬(wàn)億）、2022年6月（1.3萬(wàn)億），發(fā)行規(guī)模急速走高時(shí)期，央行未有同步降準(zhǔn)操作。本輪7-8月專項(xiàng)債單月供給雖然略高于季節(jié)性，但尚不足以撬動(dòng)降準(zhǔn)。是否降準(zhǔn)，更應(yīng)關(guān)注信貸投放節(jié)奏以及與此相關(guān)的銀行流動(dòng)性缺口。
下半年降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)？如有降準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)最快要到9月。
7月份召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要用好政策空間”“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。距離上一次降準(zhǔn)，已經(jīng)過(guò)去四個(gè)月。近期專項(xiàng)債發(fā)行將帶來(lái)流動(dòng)性擾動(dòng)，市場(chǎng)近期降準(zhǔn)預(yù)期再起。
我們認(rèn)為，是否降準(zhǔn)主要錨定商業(yè)銀行擴(kuò)表程度，今年5月、6月新增社融同比轉(zhuǎn)負(fù)，銀行流動(dòng)性較為充裕，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率并不大。
考慮到下半年MLF到期壓力顯著高于上半年，并且往年降準(zhǔn)一般落在季末或者季初月份，用以對(duì)沖季初流動(dòng)性波動(dòng)。由此推算，下半年如有降準(zhǔn)，最快也要等到9月。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外地緣政治超預(yù)期。
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