>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年7月月報：空調(diào)補庫周期或超市場預(yù)期-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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pdf 共41頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪吉然 |
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核心結(jié)論：空調(diào)補庫周期或超市場預(yù)期
投資建議：空調(diào)經(jīng)營韌性強、補庫周期持續(xù)性或超市場預(yù)期，關(guān)注掃地機龍頭業(yè)績持續(xù)改善。家電板塊22年10月見底后逐步反彈（疫情管控措施優(yōu)化+地產(chǎn)政策呵護+外資回補），主要漲幅集中在22年11月和23年1月。2023年截至7月，家電（中信）板塊漲幅18.34%，其中漲幅較高的子板塊為黑色家電/照明，分別上漲33.03%/19.18%。進入下半年，空調(diào)方面，一線廠商整體庫存較低，新冷年開盤補庫存+高溫天氣持續(xù)+經(jīng)濟復(fù)蘇向好補庫意愿向上，預(yù)計空調(diào)高景氣度有望持續(xù)；可選家電方面，掃地機行業(yè)競爭格局趨緩+出口觸底反彈，Q2龍頭公司收入、凈利潤預(yù)計環(huán)比向上，業(yè)績修復(fù)將持續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團、海爾智家、老板電器；（2）可選消費品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備長期增長確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵充分，業(yè)績兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電。
行情復(fù)盤&外部環(huán)境：開年后家電板塊走勢較強，成本紅利有望延續(xù)。23年1-7月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，估值位于底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復(fù)蘇、消費回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境正在變好：（1）成本紅利：2023年7月，鋼材、銅價格分別同比+3%、+18%，考慮到成本變化傳遞至報表端有一定滯后性，成本紅利貫穿至2023Q3。（2）地產(chǎn)復(fù)蘇：23年6月二手房交易價格環(huán)比回落，出現(xiàn)下行壓力，6月新房銷售面積同比回落，需求側(cè)復(fù)蘇趨緩。（3）海外市場：美國耐用消費品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右消耗過程。
白電（超配）：空調(diào)是當(dāng)下景氣度最高的子行業(yè)，建議重點關(guān)注。（1）國內(nèi)：23年1-6月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+25%，空調(diào)是當(dāng)下家電所有品類中景氣度最高、需求恢復(fù)最快的子行業(yè)（渠道補庫+地產(chǎn)交付+需求順延），建議重點關(guān)注?？照{(diào)價格方面，線上6月格力均價3617元/臺（+1%），美的均價3367元/臺（+10.6%）。線下方面，6月格力/美的零售均價同比+4%/+20%。冰洗的景氣度一般，1-6月冰箱/洗衣機行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+5%/+1%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢明顯，居民消費意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會更明顯。（2）海外：23年1-6月空調(diào)行業(yè)出口累計同比-1%，預(yù)計海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步復(fù)蘇。整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器（低估值高股息，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的彈性最大）、美的集團（預(yù)計23年凈利潤增速是高個位數(shù)，增長預(yù)期如上修會帶來股價彈性）、海爾智家（股價向上的動力來自海外β見底回升）。
大廚電（標(biāo)配）：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。2023年2季度，油煙機行業(yè)全渠道零售額同比+9.3%，銷售逐步恢復(fù)；集成灶行業(yè)全渠道零售額同比-0.9%，其中6月線下銷售額回溫明顯(同比+24.5%）。大廚電景氣度偏弱，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善帶來的估值彈性，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人。
廚房小家電（標(biāo)配）：行業(yè)整體偏弱，美的、小熊表現(xiàn)突出。2023Q2，廚房小家電行業(yè)線上銷售額同比-23%，其中美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額同比+7%/-26%/-19%/0%。美的、小熊電器表現(xiàn)突出，銷額大幅優(yōu)于行業(yè)平均。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后或更新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，核心觀測點是外銷去庫存進度。消費回補會逐步傳導(dǎo)至強可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費復(fù)蘇進度，推薦小熊電器、蘇泊爾。
清潔電器（標(biāo)配）：參與者利潤訴求變強，競爭環(huán)境有望改善。掃地機方面，2023Q2掃地機行業(yè)線上銷售額同比-5%，其中科沃斯、石頭銷額分別同比-3%/+19%，銷量同比+31%/+72%，科沃斯銷額同比下滑，銷量同比大幅提升，石頭銷量亮眼、銷額增速提高。此外，追覓銷量保持很高的增長，2023Q2追覓銷售量同比+50%，其營銷費用投入較高。預(yù)計2023年掃地機龍頭的凈利率有望觸底，原因在于追覓的盈利訴求會逐漸變強（沖刺IPO）。掃地機龍頭在海外（尤其是歐洲）也正面臨可選品類的擠出效應(yīng)。洗地機方面，2023Q2洗地機行業(yè)銷售額同比+13%，追覓和石頭表現(xiàn)亮眼，銷售額同比分別+311%/+2754%，添可銷售額增速弱于行業(yè)較多，必勝在國內(nèi)品牌的沖擊下丟失市場份額。龍頭增速落后于行業(yè)，競爭格局仍較分散。行業(yè)也面臨價格下沉，追覓22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元價格帶，添可也將芙萬2.0（LED）降價至2500元左右作為應(yīng)對?？紤]到相關(guān)股票估值較低，同時清潔電器賽道的長期增長潛力仍然較高，推薦科沃斯、石頭科技。
黑電&智能微投（標(biāo)配）：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓。彩電方面，23年1-6月行業(yè)出貨量累計同比+7%，其中內(nèi)銷出貨量累計同比-1%，外銷出貨量累計同比+10%，1-6月彩電銷量提升主要由外銷拉動，主要系下游
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