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白酒共歷四輪牛市，當前為牛市后磨底期。我們認為新一輪白酒牛市或已開啟，與前幾輪白酒牛市初期相似，均由政策層面帶動，為資本市場注入強心劑，之后在利好政策的引領(lǐng)下疊加基本面迎明顯改善，新一輪牛市才能重新開啟。當前時點，我們認為2023年2月至6月份的回撤屬于牛市開啟初期間的中型回撤（板塊下滑幅度為22.6%），主要系春節(jié)過后，五一、端午等節(jié)日白酒動銷相對平淡，并未出現(xiàn)上述牛市初期第二階段需求場景大舉恢復的場面。但后續(xù)隨著中秋國慶以及2024年春節(jié)酒水大旺季的來臨，白酒終端動銷有望明顯改善，龍頭酒企業(yè)績有望現(xiàn)亮點，當前在信心重塑期期間為投資者布局的黃金時間點。
　　從外部因素看：滯后于宏觀指標，當前大環(huán)境已有所回暖。從我國GDP、人均可支配收入、外資茅臺持倉三大指標來看，我國GDP以及人均可支配收入于2023Q2起已表現(xiàn)出逐步回暖的情況，根據(jù)以往牛市期間白酒指數(shù)滯后1-2個季度表現(xiàn)的整體情況，疊加近期外資對茅臺配置意愿的提升，截止7月28日，北上資金茅臺持有市值達1743.2億元左右，占自由流通股份本的16.7%，較二季度末環(huán)比+0.72pct，且在7月28日一天凈流入近70億，資金回流說明投資者信心加碼，我們認為行業(yè)有望迎來反彈。
　　從內(nèi)部因素看：飛天批價、高端酒預收款環(huán)比向好，后續(xù)子彈充足。從飛天批價和高端酒預收款兩大行業(yè)指標觀察–1.53度飛天茅臺批發(fā)價格于7月份已逐步回暖，單月環(huán)比漲幅近百元，飛天產(chǎn)品批價是白酒板塊的“晴雨表”，高端大單品批價回暖有望帶動基金白酒持有比例回升；2.高端白酒預收款已于2022下半年開啟同比增長，2023Q2受益于去年同期低基數(shù)影響有望保持較快增速。當前在主要產(chǎn)品批價和預收款雙雙回暖的情況下，我們看好后續(xù)行業(yè)的持續(xù)反彈。
　　基本面有亮點，估值具備安全性。從當前估值分位數(shù)來看(截止2023年8月3日)，白酒整體指數(shù)估值位于近3年估值分位點的11.1%，位于近5年位點的31.5%，整體估值處于相對低位。分價格帶來看，高端酒在估值上更具性價比，其中茅/五/瀘估值分別處于近3年分位點的12.4%/13.9%/13.3%，近5年分位點的32.6%/20.4%/43.5%，考慮到其業(yè)績高確定性，我們認為當前時點高端白酒依舊為配置首選。
　　投資建議：板塊前期估值回落，配置性價比逐漸顯現(xiàn)，關(guān)注經(jīng)濟復蘇節(jié)奏及其帶來的板塊性機遇。白酒方面看好高端酒和地產(chǎn)酒的需求韌性，并關(guān)注次高端的拐點變化，核心推薦：貴州茅臺、瀘州老窖、迎駕貢酒、山西汾酒、古井貢酒，并關(guān)注水井坊、五糧液、洋河股份的動銷變化。
　　風險提示：經(jīng)濟面的復蘇節(jié)奏有待觀察；消費力恢復不及預期；食品安全問題