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本篇報告為全球公共養(yǎng)老金系列的第二篇，以加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）為研究對象，主要從發(fā)展歷程、投資管理方法、投資實操分析以及ESG投資等方面梳理了CPP的特點，并總結出值得借鑒的經(jīng)驗。
　　背景概況：加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）是加拿大養(yǎng)老保險體系第一支柱中的核心部分，其資金來源于居民繳費和投資收益，并承擔養(yǎng)老金支付功能。為確保CPP資金的可持續(xù)性，加拿大政府于1997年以及2015年對基金進行了兩次改革，分別形成了基礎CPP賬戶和附加CPP賬戶，并設立加拿大基金投資公司（CPPI）負責其市場化投資管理運營。經(jīng)過多年的投資管理，基金規(guī)模增長迅速，截至2023年一季度末，CPP總體資產(chǎn)規(guī)模已達到5700億加元，在全球公共養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模排名中居于前列。
　　投資管理方法：CPP的投資目標是在守住風險底線、確保長期財務可持續(xù)的基礎上，為CPP基金貢獻者和受益人創(chuàng)造最大價值，獲取最高回報率。從運營管理看，CPP獨立于加拿大政府，具有自主投資決策權，其投資管理機構CPPI下設六大相互平行的投資部門，分別承擔基金的不同投資職能。對于改革形成的雙賬戶模式，CPP設計雙資金池的結構以最大化投資優(yōu)勢和降低管理成本。從投資管理看，CPP不斷更新和完善其投資框架，秉承在最低風險確保財務可持續(xù)基礎上、通過主動管理追求高回報的投資理念，設置了四個步驟與四大策略相結合的投資管理框架，層層遞進實現(xiàn)更高的投資收益。從風險管理看，CPP針對計劃調(diào)整風險、市場及信用風險、流動性和杠桿風險、操作風險、監(jiān)管及法律風險和策略風險等類別，設置了三道防線進行風險的評估和管理。
　　投資實操分析：CPPI在資產(chǎn)類別與投資地域方面均呈現(xiàn)鮮明的多元化和分散化趨勢。CPP主要投向包含公開發(fā)行股票以及私募股權投資在內(nèi)的資本市場股權類資產(chǎn)，此外還包括固收與實體資產(chǎn)。其中，股權投資主要投向以美國為代表的發(fā)達國家資本市場，對亞洲、拉丁美洲等一些新興市場國家也有所涉及，加拿大本土份額較低；固收投資用于平衡投資組合風險，主要投資主權政府債券及金融債、企業(yè)債；實體投資以房地產(chǎn)和基礎設施為主，近年來開始增加能源領域的投資。CPP過去二十多年的復合年化投資收益率高達7.95%，出色的長期投資回報表現(xiàn)使得投資收益已經(jīng)成為其資金流入的重要來源。
　　可持續(xù)投資：養(yǎng)老基金普遍具有追求長期收益以及風險偏好較低的特點，與ESG投資適配度較高。CPP的ESG投資有三方面特征：其一，其ESG投資面向全行業(yè)，尤其不會刻意對高碳企業(yè)全面撤資，而是致力于幫助高碳行業(yè)實現(xiàn)低碳轉型；其二，CPP重視對可再生能源的直接投資，投資項目將貢獻可再生能源發(fā)電超過35GW；其三，作為可再生能源的重要投資機構，CPP是全球首個發(fā)行綠色債券的養(yǎng)老基金，并在《綠色債券框架2022》中規(guī)范了發(fā)行綠債所獲資金的使用情況。
　　經(jīng)驗借鑒：1）CPP將確保長期可持續(xù)性放在首位，其通過兩次改革優(yōu)化CPP基金的收支結構，設立CPPI對結余資金實施投資管理，并在投資決策過程中始終以未來75年的財務可持續(xù)性作為管理的風險底線，這些措施都值得未來我國實施第一支柱改革作為借鑒。2）CPP管理運作上的三大特征值得借鑒：一是完全市場化，投資決策不受政治約束；二是重視成本管理，其獨特的“雙賬戶”+“雙資金池”的操作，最大目的是為了節(jié)省成本；三是投資管理框架的持續(xù)更新和完善。3）CPP實現(xiàn)高收益的三大主要因素：一是以主動投資為主的管理模式；二是“因子投資”穿透資產(chǎn)，實際權益屬性占比較高；三是重視私募股權和實體投資。4）CPP的ESG投資經(jīng)驗豐富，有三大亮點：一是投資面向全行業(yè)，未對高碳行業(yè)一刀切，而是致力于幫助其低碳轉型；二是嚴格的投前投后管理，確保全流程符合ESG要求；三是直投可再生能源，并通過自身發(fā)行綠色債券融資，提高資金使用效率。
　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟超預期下行。全球經(jīng)濟及資本市場走勢或將受到經(jīng)濟衰退影響，進而對CPP權益投資、固定收益投資以及實體資產(chǎn)投資的收益形成拖累。2）人口老齡化情況超預期惡化。加拿大人口老齡化程度較高，若人口老化問題超預期惡化，則將對CPP基金造成支付壓力，或將對基金投資組合資產(chǎn)配置情況造成影響。3）地緣政治沖突惡化。近期全球地緣政治形勢較為緊張，若有超預期沖突發(fā)生，或將影響CPP投資地域的選擇，進而影響基金整體投資收益。