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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.40億元，同比10.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比-10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比-12.5%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入0.68億元，同比-4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比-5.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-16%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　下游需求回暖，復(fù)配業(yè)務(wù)邊際改善：23H1公司復(fù)配食品添加劑實(shí)現(xiàn)收入0.42億元，同比下滑48%，我們認(rèn)為23H1復(fù)配業(yè)務(wù)收入下滑較多主因下游常溫酸需求疲軟+復(fù)配原材料漲價(jià)后下游客戶需求進(jìn)一步萎縮。渠道調(diào)研反饋，23Q2下游常溫酸需求較23Q1有所回暖，我們預(yù)計(jì)23Q2公司復(fù)配業(yè)務(wù)收入同比降幅較23Q1收窄。
　　益生菌業(yè)務(wù)23Q2環(huán)比減速，低于預(yù)期：23H1公司食用益生菌業(yè)務(wù)收入0.86億元，同比+61%，占收入比重達(dá)到62%，占比超過(guò)復(fù)配添加劑，成為公司收入占比最大、盈利能力最強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最明顯的業(yè)務(wù)板塊。我們預(yù)計(jì)23Q2公司食用益生菌收入同比持續(xù)高增，但或受下游需求環(huán)比減弱影響，23Q2食用益生菌業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑，低于預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力提升：23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.9%，同比+1.1pct，其中復(fù)配/食用益生菌業(yè)務(wù)毛利率分別為31%/65%，同比14.4/+0.7pct。我們認(rèn)為23H1公司復(fù)配業(yè)務(wù)毛利率同比下降較多主因復(fù)配原材料價(jià)格上漲疊加下游客戶壓價(jià)，23H1公司復(fù)配業(yè)務(wù)噸價(jià)和噸成本分別同比-12%/+11%。公司益生菌業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，議價(jià)能力較強(qiáng)，毛利率穩(wěn)定高位，收入占比提升推動(dòng)公司毛利率改善。23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.9/+0.3/+3.8/-6.7pct，銷售費(fèi)用率同比提升較多主因23H1公司加大了廣宣力度。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用優(yōu)化，23H1公司歸母凈利率28.82%，同比+0.25pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司23Q2食用益生菌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期，下調(diào)公司23-25年收入預(yù)期至4.2/5.6/7.3億元（此前預(yù)期為4.6/6.2/8億元），同比+14%/34%/30%，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至1.29/1.84/2.51億元（此前預(yù)期為1.5/2.2/2.9億元），同比+17%/43%/36%，對(duì)應(yīng)PE分別為35/25/18x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、客戶集中度較高、新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期