>> 太平洋證券-鹽津鋪子(002847)產(chǎn)品渠道共同發(fā)力，經(jīng)營效率持續(xù)改善-230803
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 1092KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫,伍兆豐 |
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事件：鹽津鋪子發(fā)布2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤18.94億元、2.46億元、2.31億元，分別同比+56.5%、+90.7%、+103.5%。Q2營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤為10.01億元、1.34億元、1.33億元，分別同比+57.59%、+98.91%、+104.6%。歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤均落于業(yè)績預(yù)告中位數(shù)附近。
點評：
收入分析：渠道、產(chǎn)品共同發(fā)力推動收入高增，魔芋、鵪鶉蛋增速較快
23H1，公司實現(xiàn)營收18.94億元，同比+56.54%（Q1：+55.37%；Q2：+57.59%），Q2增速環(huán)比進一步提升。
1）分品類，魔芋制品、新品類鵪鶉蛋、蒟蒻果凍增速表現(xiàn)較好。23H1辣鹵零食營收為7.14億元，同比+95.63%，其中休閑魔芋/肉禽制品/休閑豆制品/其他分別為2.23/1.95/1.50/1.46億元，同比+163%/+94%/+53%/+79%，魔芋產(chǎn)品已發(fā)展為公司第一大單品，肉禽制品預(yù)計受益于小肉腸、肉棗等產(chǎn)品在散裝、定量裝規(guī)格快速放量。其他品類上，休閑烘焙/深海零食/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/果干產(chǎn)品/其他/蛋類零食營收分別為3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.99/0.95億元，同比+11.5%/+18.0%/+46.7%/+93.3%/+26.5%/+80.6%/+582.4，其中新品類蒟蒻果凍、鵪鶉蛋，預(yù)計受益于零食渠道、電商渠道快速放量、去年基數(shù)相對較低，上半年增速表現(xiàn)較快。
2）分渠道，零食量販穩(wěn)步放量，電商渠道保持高增。經(jīng)銷和其他渠道收入13.11億元，同比+58.1%，主要為經(jīng)銷商數(shù)量進一步提升，期內(nèi)，公司經(jīng)銷商2609家，同比增加639家，同時零食量販渠道受益于深度合作的系統(tǒng)數(shù)量提升，公司目前已與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等展開深度合作。電商渠道實現(xiàn)營收3.91億元，同比+155.6%，主要為公司聚焦大單品戰(zhàn)略，并重視抖快的新流量，預(yù)計上半年天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺以及新興流量平臺均實現(xiàn)較快增長。直營渠道實現(xiàn)營收1.92億元，同比-15.4%，主要為商超人流量下滑，同時公司部分直營KA將轉(zhuǎn)由經(jīng)銷商經(jīng)營。
本費利分析：Q2毛銷差進一步改善，歸母凈利潤率同比改善
1）上半年毛銷差有所提升，推動利潤率改善。23H1公司毛利率35.34%，同比-2.16pct。分產(chǎn)品看，休閑烘焙類/深海零食/辣鹵零食30.87%/ 52.65%/ 33.38%，同比-3.52pct/ +2.45pct/ -7.45%。銷售費用率12.6%，同比-6.2pct，主要為零食量販等市場費用率較低的渠道占比持續(xù)提升，毛銷差為22.78%，同比+4.11pct。管理費用率4.2%，同比-1.1pct，研發(fā)費用率2.4%，同比0pct，歸母凈利潤率12.97%，同比+2.32pct。
2）Q2毛利率環(huán)比提升，利潤率同比有所改善。23Q2，公司毛利率36.03%，同比-0.49pct，環(huán)比+1.46pct，預(yù)計為公司產(chǎn)品放量帶動規(guī)模效應(yīng)以及部分輔料成本環(huán)比有所改善。銷售費用率11.5%，同比-6.2pct，毛銷差為24.6%，同比+5.75pct。管理費用率4.1%，同比-0.8pct，研發(fā)費用率2.1%，同比-0.6pct，財務(wù)費用率0.47%，同比-0.12pct。歸母凈利潤率13.40%。同比+2.78pct。
23年展望：渠道紅利持續(xù)釋放，23年業(yè)績考核目標可期。展望全年，1）產(chǎn)品端，公司在持續(xù)聚焦七大核心品類（辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、果干、蒟蒻、鵪鶉蛋），隨著產(chǎn)品的持續(xù)放量，供應(yīng)鏈的規(guī)模效有望不斷顯現(xiàn)。2）渠道端，23年零食、直播電商、定量流通等渠道紅利有望持續(xù)釋放，公司已和主流熱門零食專營品牌達成合作，其中22年零食很忙系統(tǒng)實現(xiàn)營收2.11億元，占比7.31%，成為為公司第一大客戶；引入辣鹵玩家企業(yè)管理合伙企業(yè)（主要為電商部門核心骨干團隊成員）作為鹽津電子商務(wù)有限公司股東，促進公司電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。3）成本端，上半年原材料成本整體有所回落，疊加供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)，有望推動成本端進一步改善。同時隨著零食專營等新渠道占比提升，銷售費用率有望進一步優(yōu)化。我們認為隨著各渠道持續(xù)拓展放量，有望推動經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化?？紤]上半年公司所得稅前列支股份支付費用1981.21萬元，公司23年上半年已完成收入、利潤考核目標的52%、52%，全年業(yè)績考核目標（營收不低于36.2億，未扣除股權(quán)激勵成本凈利潤不低于4.8億）完成可期。
中長期展望：渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單品規(guī)模提升帶動利潤率改善。公司持續(xù)推進全渠道覆蓋，積極拓展CVS、零食專賣店、校園店等新渠道，大力發(fā)展電商渠道，并發(fā)展定量裝、量販裝產(chǎn)品滿足各種場景需求，推動渠道結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化、放量。公司聚焦七大核心品類，帶來供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)打造高性價比產(chǎn)品，隨著單品規(guī)模持續(xù)提升，單品利潤率有望穩(wěn)步改善，推動公司整體利潤率持續(xù)改善。
投資建議：隨著公司持續(xù)對零食專賣店等新渠道的開拓，并聚焦核心產(chǎn)品提升產(chǎn)品性價比，有望保持穩(wěn)健增長?？紤]公司鵪鶉蛋、蒟蒻新品快速放量，零食渠道持續(xù)加強深度合作，我們預(yù)測公司2023-2025年收入為40.09/51.56/63.41億元，同比+39%/+29%/+23%，歸母凈利潤分別為5.11/6.71/8.70億元，同比+70%/+31%/+30%，EPS分別為2.61 /3.42/4.44元。我們按照2023年業(yè)績給40倍PE，一年目標價104元，維持公司“
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