>> 東方證券-食品飲料行業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)周期研究之三：從政策預(yù)期到被動(dòng)去庫，白酒板塊修復(fù)值得期待-230805
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
白酒業(yè)績(jī)與宏觀關(guān)聯(lián)度大，股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。商務(wù)場(chǎng)合是次高端及以上白酒產(chǎn)品的核心消費(fèi)場(chǎng)景，而支出的主體是企業(yè)，因此白酒消費(fèi)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益有直接的關(guān)聯(lián)，這也直接聯(lián)系到國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境好壞。我們基于白酒板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性影響較大的原理出發(fā)，以飛天茅臺(tái)批價(jià)為紐帶連接宏觀變量與白酒微觀結(jié)構(gòu)，尋找影響白酒板塊基本面及股價(jià)的領(lǐng)先及同步指標(biāo)。其中同步指標(biāo)主要包括進(jìn)出口增速、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速、房地產(chǎn)投資增速、長(zhǎng)端國(guó)債收益率等，在區(qū)域酒市場(chǎng)以及次高端酒領(lǐng)域，同步經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與白酒企業(yè)的營(yíng)收增速之間也存在較高的關(guān)聯(lián)度。而M1增速、信貸脈沖、OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、PMI等作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)也領(lǐng)先于白酒板塊基本面的趨勢(shì)，當(dāng)前OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)回升，或預(yù)示著白酒板塊基本面有望向上。
從政策預(yù)期到被動(dòng)去庫，白酒板塊修復(fù)值得期待。隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始逐步出臺(tái)，以支持經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是近期政治局會(huì)議召開后，下半年加大宏觀政策調(diào)控力度的基調(diào)已經(jīng)確立。在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到底部階段后，各類政策出臺(tái)有助于促進(jìn)需求的改善，或?qū)⑼苿?dòng)國(guó)內(nèi)的庫存周期從主動(dòng)去庫存進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段。復(fù)盤2000年以來的被動(dòng)去庫存階段，除了2012-2013年階段因?yàn)槿M(fèi)事件導(dǎo)致板塊下跌以外，其余期間白酒板塊整體表現(xiàn)良好。其余總計(jì)6個(gè)被動(dòng)去庫存的階段中有5個(gè)階段白酒板塊實(shí)現(xiàn)上漲，平均漲幅39.6%。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，政策預(yù)期交易推動(dòng)板塊有所反彈；隨著政策逐步落地，國(guó)內(nèi)的需求有望受到支撐，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)的韌性也有助于外需的恢復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，預(yù)計(jì)將支撐白酒板塊的進(jìn)一步反彈。從指標(biāo)上看，國(guó)內(nèi)的大宗商品價(jià)格、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速，海外的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、美國(guó)地產(chǎn)及消費(fèi)數(shù)據(jù)以及日韓等國(guó)的出口數(shù)據(jù)都預(yù)示本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或已臨近。
估值回落持倉降低，白酒配置價(jià)值提升。從未來12個(gè)月的估值百分位來看，截至2023年7月底，高端酒估值在2019年以來的25%左右及以內(nèi)，次高端酒平均在15%以內(nèi)，白酒估值整體處于估值的低位。從主要白酒公司的基金持倉來看，截止23Q2末，重倉持股市值占基金股票投資市值比環(huán)比下降1.2pct至5.2%（2020Q2以來新低），重倉持股市值占基金凈值比環(huán)比下降0.4pct至1.2%（2020Q3以來新低）。當(dāng)前白酒板塊估值水平低，持倉占比低，我們認(rèn)為正是長(zhǎng)期配置的良好時(shí)機(jī)。歷史上看，在人民幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)的背景下，北向資金趨向于加速流入，當(dāng)前人民幣開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，白酒板塊也有望受益。
投資建議與投資標(biāo)的
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策催化明顯，短期建議關(guān)注彈性較高的次高端酒企山西汾酒(600809，買入)和舍得酒業(yè)(600702，買入)，需求穩(wěn)健，動(dòng)銷良性的高端酒貴州茅臺(tái)(600519，買入)、五糧液(000858，買入)和瀘州老窖(000568，買入)，以及今年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的區(qū)域名酒企今世緣(603369，買入)、迎駕貢酒(603198，買入)和古井貢酒(000596，買入)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)適用性有限風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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