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估值重返至1倍PB后，看好“三桶油”的低估值+高業(yè)績+高分紅特性，投資價(jià)值凸顯。截至2023年8月4日，中國石油、中國石化、中國海油A股PB-MRQ分別為0.99、0.90、1.42倍，H股PB-MRQ分別為0.91、0.80、0.85倍。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為在破凈企業(yè)估值修復(fù)的基礎(chǔ)上，盈利穩(wěn)定+分紅率高的企業(yè)將受到市場更多的關(guān)注，業(yè)績將成為下一階段“中特估”行情演繹的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，“三桶油”通過油氣產(chǎn)量的增長和成本的管控，疊加天然氣盈利能力提升，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高業(yè)績將通過高股息率轉(zhuǎn)化為投資者回報(bào)，從而彰顯出現(xiàn)階段“三桶油”的投資價(jià)值。
　　23Q2油價(jià)下跌，對(duì)“三桶油”二季度經(jīng)營業(yè)績影響有限。2023年Q2，布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)77.94美元/桶，環(huán)比Q1均價(jià)82.17美元/桶下跌5%。我們認(rèn)為23Q2油價(jià)下跌對(duì)“三桶油”二季度經(jīng)營業(yè)績影響有限。（1）Q2油價(jià)環(huán)比下跌幅度較小，（2）油價(jià)下跌特別收益金下滑，“三桶油”上游業(yè)務(wù)成本有望降低，（3）“三桶油”推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，油氣產(chǎn)量持續(xù)增長，降本增效提升上游盈利能力，（4）“三桶油”美元計(jì)價(jià)海外業(yè)務(wù)占比較高，2022年中國石油、中國石化、中國海油海外業(yè)務(wù)營收占比分別為42%、15%、31%，人民幣貶值將為“三桶油”帶來一定的匯兌收益。
　　加息近尾聲疊加供需緊平衡，23H2油價(jià)有望維持高位。23H1，美國通脹符合預(yù)期持續(xù)下行，加息壓力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息概率下降。OPEC+減產(chǎn)力度不減，8月3日沙特表示自愿將100萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃延長至9月底，俄羅斯宣布將在9月減少石油出口30萬桶/日，且表示6月OPEC+減產(chǎn)協(xié)議俄羅斯執(zhí)行率超100%。我們看好產(chǎn)油國的高油價(jià)訴求或?qū)Ⅱ?qū)使OPEC+進(jìn)一步控制產(chǎn)量，原油供給端趨緊，疊加中國需求穩(wěn)步修復(fù)提振全球原油需求，我們看好23H2原油供需緊平衡，油價(jià)有望維持高位。
　　天然氣市場化改革進(jìn)行時(shí)，天然氣板塊盈利可期。2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價(jià)機(jī)制逐漸完善，中國石油23年天然氣銷售方案出臺(tái)，對(duì)比2022年，23年中國石油天然氣價(jià)格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，23年我國進(jìn)口LNG價(jià)格大幅回落，將降低LNG進(jìn)口企業(yè)的成本壓力，在“順價(jià)+減虧”邏輯驅(qū)動(dòng)下，“三桶油”天然氣板塊盈利能力有望持續(xù)提升。
　　旺季來臨成品油高景氣，需求復(fù)蘇化工品盈利回暖。成品油方面，2023年4-7月成品油景氣度持續(xù)處于高位。此外，7、8月份迎來海外傳統(tǒng)出行旺季，汽車、航空用油需求回暖，利好成品油消費(fèi)，成品油行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行。化工品方面，4-7月石腦油裂解價(jià)差同比顯著改善。7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)長期向好基本面沒有變，工業(yè)企業(yè)利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖。“三桶油”化工板塊盈利能力有望回暖。
　　投資建議：美國加息接近尾聲，23H2原油供需趨緊，看好油價(jià)維持高位；天然氣市場化改革持續(xù)推進(jìn)，“三桶油”天然氣板塊盈利能力穩(wěn)步上行；下游需求持續(xù)改善，成品油及化工品需求有望進(jìn)一步修復(fù)。我們看好“三桶油”的低估值+高業(yè)績+高分紅特性，建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。