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投資要點(diǎn)：
　　導(dǎo)讀：我們5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后續(xù)政策重心在引導(dǎo)內(nèi)生動(dòng)能乘勢(shì)而上，5月29日《迷茫時(shí)大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《強(qiáng)宏觀板塊是否有機(jī)會(huì)？》指出需緊密跟蹤商品價(jià)格以防投資者預(yù)期迅速向強(qiáng)宏觀板塊/資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，7月4日《7月，否極泰來(lái)》、7月11日《社融脈沖新低，醞釀風(fēng)格切換》、7月30日《大切換，漸入佳境》。當(dāng)前市場(chǎng)熱議政策底、市場(chǎng)底，我們認(rèn)為不能刻舟求劍，三周期共振剛開(kāi)始，下半年重視中美補(bǔ)庫(kù)以及代表國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力的恒生科技及大消費(fèi)。
　　市場(chǎng)思考：政策底與市場(chǎng)底？1）政策底的確立可以適當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行判斷，歷史上政策底距離市場(chǎng)底之間仍有距離主要是由于私人部門的信心還偏弱。典型的，如2018年年末就經(jīng)歷了從政策底到市場(chǎng)底確認(rèn)的過(guò)程。我們認(rèn)為不能刻舟求劍的根據(jù)歷史去推斷政策底與市場(chǎng)底之間的時(shí)間、空間。在政策底之后，更多還是要關(guān)注私人部門的信心恢復(fù)，共識(shí)是否在逐漸形成。2）三周期共振剛開(kāi)始。一是BCI指數(shù)可以衡量私人部門的信心情況，其底部位置與指數(shù)接近。分項(xiàng)指標(biāo)顯示企業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況的信心有所好轉(zhuǎn)。其余企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比均出現(xiàn)改善跡象。二是普林格先行指標(biāo)M2以及信貸脈沖處于高位。且政府債后續(xù)發(fā)行有望提速，社融脈沖有望出現(xiàn)上行。三是結(jié)合南華商品表現(xiàn)，普林格滯后指標(biāo)PPI預(yù)計(jì)低點(diǎn)已現(xiàn)。中美去庫(kù)周期也臨近尾聲。
　　國(guó)內(nèi)：7月PMI低位企穩(wěn)，延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭。1）7月PMI繼續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)景氣水平低位企穩(wěn)，7月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅企穩(wěn)，上行0.3pct報(bào)49.3%，非制造業(yè)和綜合PMI指數(shù)雖下行，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。供給端整體延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇，生產(chǎn)指數(shù)小幅回落、新訂單指數(shù)上行。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降，但仍處于高景氣區(qū)間。2）交運(yùn)高頻指標(biāo)方面，地鐵客運(yùn)回落，貨運(yùn)流量指數(shù)回升。3）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)持平。
　　國(guó)際：7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)放緩，略低于預(yù)期。1）俄烏沖突跟蹤：俄稱重返黑海運(yùn)糧協(xié)議現(xiàn)實(shí)可行，烏總統(tǒng)稱今年應(yīng)啟動(dòng)“入盟”談判。2）7月非農(nóng)就業(yè)放緩，新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬(wàn)人，略低于預(yù)期20萬(wàn)人，7月及6月修正后數(shù)據(jù)均低于2012-2019年平均19.6萬(wàn)/月的水平。但失業(yè)率下降至3.5%，且薪資增速上漲。
　　市場(chǎng)：北向資金繼續(xù)凈流入，主要流入行業(yè)為電力設(shè)備、非銀金融、食品飲料、計(jì)算機(jī)、鋼鐵；杠桿資金流入非銀金融、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、食品飲料、汽車。北向本周凈流向力度123.15億元，上周凈流向347.00億元。行業(yè)方向上，北向偏好電力設(shè)備、非銀金融、食品飲料；杠桿資金則偏好非銀金融、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)。以兩大資金主體合力結(jié)果來(lái)看，非銀金融、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)獲得較強(qiáng)共識(shí)，而銀行和電子則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
　　行業(yè)配置建議:普林格周期處于非典型復(fù)蘇，而本輪庫(kù)存周期中，上游原料主要處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，中游制造和下游消費(fèi)主要處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。后續(xù)系列擴(kuò)需求政策落地有望催化市場(chǎng)走出谷底，下半年重視恒生科技和大消費(fèi)（食品飲料、家電家居、消費(fèi)建材、汽車、地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費(fèi)電子、社服等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。