>> 德邦證券-宏觀專題：去往中美庫存底部的交集處，內(nèi)外需的共同指向-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1203KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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核心結論：中美共振去庫大背景下，出口鏈結構性機會值得關注。同時，結合內(nèi)需邊際變化，未來4個季度內(nèi)中美庫存周期有望共振向上，一旦強度足夠，相關順周期板塊有望迎來較強順風。而在結構上，下游相對上游或具備更高彈性。
基于中美庫存周期的聯(lián)動與共振，以及美國消費與中國出口的緊密聯(lián)系，關注三方面機會：①美國去庫進程中，藥品、家居家具、服裝及面料、機械設備四類產(chǎn)品對我國進口需求較高；②美國下一輪補庫開啟后HS 94章、95章、84章以及85章四類商品或能夠率先對我國出口產(chǎn)生較強的拉動作用；③本輪美國地產(chǎn)復蘇牽引的地產(chǎn)后周期消費或可支撐后續(xù)相關補庫需求，并外溢至對我國相關產(chǎn)品出口的需求。電子照明設備、家用電器、計算機（可大致對應到HS 94章、84章、85章）三類耐用品訂單增長或可以進一步帶動美國補庫并拉動我國出口。
而從我國當前庫存周期形態(tài)看，出口導向行業(yè)的去庫節(jié)奏明顯快于內(nèi)需主導的行業(yè)。三季度出口壓力仍存，出口導向行業(yè)的去庫進度有望隨著出口整體下行進一步加速，這部分行業(yè)的補庫或?qū)㈩I先于總庫存周期向上。當前無論是從美國庫存對中國出口可能存在的拉動，還是中國自身庫存周期的現(xiàn)狀來看，外需始終是其中的重要因素，出口鏈的結構性機會仍應積極把握。
對于內(nèi)需而言，部分消費品行業(yè)或生活性服務業(yè)的PMI新訂單指數(shù)已在邊際回暖，居民消費需求有望逐步改善，經(jīng)濟內(nèi)生動能料將持續(xù)溫和修復。此外，在7月政治局會議所釋放的政策信號的指引下，若后續(xù)增量政策的落地和執(zhí)行效果達到預期，短周期維度下內(nèi)需的復蘇必然會受到一定提振，對于中國后續(xù)自身去庫進展的預期也不宜過于謹慎，未來4個季度內(nèi)中美庫存周期有望共振向上，一旦強度足夠，相關順周期板塊有望迎來較強順風。
歷史復盤顯示，在2000以來的七輪主動補庫區(qū)間樣本下，周期、消費類資產(chǎn)勝率較高。同時，周期類資產(chǎn)目前估值水位大多不高，當下亦具有較好的賠率空間，在下一輪補庫開啟前性價比較高，具備提前布局的價值。而就順周期內(nèi)部而言，不同以往，我們認為本輪下游順周期行業(yè)相對上游或具備更高的彈性。雖然當前存在城中村改造、限購調(diào)整等相關政策/政策預期加持，但本輪基建鏈條和地產(chǎn)鏈條對上中游產(chǎn)業(yè)的拉動或需謹慎看待，而消費則已然在邊際上顯現(xiàn)出一定的確定性，年初以來政策端對消費支持力度亦很大，下游順周期或具備更高彈性。
風險提示：（1）相關政策實效不及預期；（2）中國經(jīng)濟復蘇不及預期；（3）全球金融環(huán)境突變引發(fā)系統(tǒng)性風險；（4）中美去庫進展不及預期；（5）歷史經(jīng)驗并不代表未來
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