>> 德邦證券-2023年8月行業(yè)比較系列：庫存周期、歐美出口、中報(bào)前瞻、基金持倉-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達(dá),肖峰 |
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市場整體及各行業(yè)估值盈利情況分析：創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板在2022年和2023年都有較高的歸母凈利增速，說明這些板塊的公司具有較強(qiáng)的盈利能力和成長潛力。全A股市場在2022年的歸母凈利增速較低，說明整體市場的盈利水平并不高，原因主要在于國內(nèi)的疫情以及2022年全球經(jīng)濟(jì)遭遇多重沖擊，如美聯(lián)儲加息、俄烏沖突升級、奧密克戎病毒爆發(fā)、通脹高企、美元強(qiáng)勁升值擾動匯市等。中證1000和中證500在2022年都有負(fù)的歸母凈利增速，原因在于去年全球經(jīng)濟(jì)遭遇多重沖擊以及國內(nèi)的疫情，中證1000和中證500里面的眾多小盤股抗風(fēng)險(xiǎn)較弱?？苿?chuàng)板23E較6月底變動下跌幅度最大：市場或缺明顯利好因素，政策面溫和，科創(chuàng)板上漲動能不足。同時(shí)一些前期熱炒的科技股業(yè)績不及預(yù)期。
行業(yè)比較分析：下游消費(fèi)行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年奧密克戎新冠疫情的影響，由于疫情導(dǎo)致消費(fèi)者信心下降，消費(fèi)需求減弱。金融房建行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年美聯(lián)儲加息和房地產(chǎn)調(diào)控的影響。中游制造行業(yè)的凈利潤增速普遍回升或保持穩(wěn)定，但部分行業(yè)增速預(yù)期有所下修，特別是電子行業(yè)，本輪庫存周期觸底上行的時(shí)間，在一季報(bào)發(fā)布后，可能比之前有所延遲；但考慮到股價(jià)的大幅調(diào)整，以及上文所述，股價(jià)領(lǐng)先于基本面的歷史規(guī)律，我們?nèi)匀豢春秒娮有袠I(yè)，特別是半導(dǎo)體。社服、交運(yùn)行業(yè)利潤增長較快，但股價(jià)今年以來表現(xiàn)較弱。從PE分位來看，周期行業(yè)的2022A,2023E,2024E普遍偏低。從PE值來看，2023E與2024E較中位來看，周期行業(yè)明顯偏高，這與PE分位的表現(xiàn)相呼應(yīng)。從PB值來看，其中建筑材料、房地產(chǎn)、環(huán)保行業(yè)的PB接近歷史最低值。美容護(hù)理、公用事業(yè)則較高。從ROE來看，其中建筑材料、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)行業(yè)的PB接近歷史最低值，原因與PB值的分析相近。短周期看，儲能由于風(fēng)光電站大量建設(shè)迎來了后周期下的快速增長。長周期看，雙碳目標(biāo)下，新型電力系統(tǒng)建設(shè)政策推力加大，電網(wǎng)形態(tài)迎來重大變革，催生出儲能、電力智能化、特高壓、充電樁等領(lǐng)域機(jī)遇。
中報(bào)業(yè)績綜述：截至2023年7月15日，全A共1735家公司披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報(bào)或正式財(cái)務(wù)報(bào)告，披露率約為33.2%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率約45%。分板塊看，主板披露率最高，科創(chuàng)板預(yù)喜率最高。分行業(yè)看，31個(gè)申萬一級行業(yè)中：披露率前五行業(yè)分別為房地產(chǎn)（61.4%）、社會服務(wù)（61.0%）、商貿(mào)零售（60.6%）、石油石化（58.7%）、鋼鐵（51.1%），披露率后五行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)（24.3%）、機(jī)械設(shè)備（24.2%）、醫(yī)藥生物（22.8%）、環(huán)保（20.1%）、銀行（0.0%）。煤炭與基礎(chǔ)化工行業(yè)中報(bào)業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率相對較低。分市值看，中市值和大市值公司的預(yù)喜率較高，小市值公司預(yù)喜率較低。整體來看，23H1，披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的樣本公司中位數(shù)法下歸母凈利潤增速為17.5%，整體法下為-17.0%。
基金二季報(bào)行業(yè)配置分析：23Q2AI概念帶動科技增配，中游制造配比結(jié)束5季度下降。下游消費(fèi)、支持服務(wù)配比小幅回落，上游原料連續(xù)4季度回落?；A(chǔ)化工、石油石化、有色、煤炭、建材配比環(huán)比小幅下降，鋼鐵稍有上行。通信、電子增持明顯，機(jī)械設(shè)備、國防軍工配比上行，電力設(shè)備配比下行幅度由強(qiáng)至弱。家用電器配比+0.85pcts，汽車+0.88pcts，傳媒+0.40pcts，貢獻(xiàn)下游主要增量；食品飲料-3.43pcts為主要拖累。金融房建23Q2下降至5.25%（-0.13pcts），位于有史以來最低位，其中非銀金融下降至歷史最低，房地產(chǎn)下降至歷史第二低位。支持服務(wù)板塊在22Q3起的3季度上升后熱度下降，交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)下降明顯，是支持服務(wù)配比下降的主要原因。通信、電子、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備超配比例環(huán)比上升全行業(yè)前5，電力設(shè)備超配比例全行業(yè)第一。
庫存周期帶來的行業(yè)投資機(jī)會：庫存周期往往經(jīng)歷3~4年。2022年4月我國庫存周期處于“主動去庫存”階段，今年3月庫存周期進(jìn)入“被動去庫存”階段。5000戶工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況景氣擴(kuò)散指數(shù)在2022Q4觸底以后，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)改善。成本對企業(yè)利潤侵蝕更大，利潤率底部改善。產(chǎn)銷率處于近幾年低位，工業(yè)企業(yè)利潤低位上行，企業(yè)去庫或迎來尾聲。被動去庫存周期中，下游消費(fèi)和中游制造板塊表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)層面，被動去庫存階段國防軍工、非銀金融、美容護(hù)理、食品飲料和有色金屬表現(xiàn)較強(qiáng)。本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動去庫存階段，中游制造和下游消費(fèi)主要處于被動去庫存階段。根據(jù)行業(yè)庫存階段劃分，建議關(guān)注已經(jīng)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段的行業(yè)與被動去庫存接近尾聲的相關(guān)行業(yè)：上游原料：塑料、橡膠、化工原料；中游制造：電力設(shè)備、通用設(shè)備、軌交設(shè)備II、國防軍工、電子、通信；下游消費(fèi)：非白酒+白酒II、紡織制造、服裝家紡、飾品、文娛用品、家居用品、包裝印刷、家用電器和汽車。
出口鏈的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高位商品主要在地面兵裝、醫(yī)療器械、汽車零部件等行業(yè)。中歐貿(mào)易：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高位商品主要在航空裝備、生物制品、稀有金屬等行業(yè)。中美貿(mào)易：2017-2022平均對美營收占比較大的上市公司數(shù)量過百，醫(yī)療器械、汽車零部件行業(yè)公
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