>> 德邦證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察：交易員預(yù)期下半年再加息概率為33%-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：7月FOMC會(huì)議如期加息25bps，整體表態(tài)較為鴿派，當(dāng)前交易員對(duì)本輪加息終點(diǎn)與高利率持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的預(yù)期仍過于樂觀，Higher for Longer尚待充分計(jì)價(jià)?？紤]到二季度GDP季環(huán)比年率高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)定的1.8%潛在增速，且到9月20日FOMC會(huì)議前，7、8月的非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)大概率仍將顯示產(chǎn)出（失業(yè)率之于4%自然失業(yè)率）與通脹（通脹率之于2%通脹目標(biāo)）缺口的閉合尚需努力，我們傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或在9或11月FOMC會(huì)議上再加息一次，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息的開啟時(shí)點(diǎn)較當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的更晚。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期11月加息概率為33%，明年上半年開啟降息。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月加息25bps至[5.50,5.75]%的概率僅為20%，9月跳過而在11月加息的概率為29.7%（表1），因此“7月是本輪最后一次加息”的說法在預(yù)期上其實(shí)是“三七開”。美國2023Q2實(shí)際GDP季環(huán)比年率+2.4%，前值+2%，預(yù)期+1.8%，消費(fèi)韌性、庫存環(huán)比變動(dòng)止跌、交通設(shè)備投資回暖共同拉動(dòng)GDP超預(yù)期增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的美國2023Q2勞動(dòng)力成本指數(shù)ECI環(huán)比+1%，預(yù)期+1.1%，前值+1.2%。對(duì)加息預(yù)期而言，我們認(rèn)為9月點(diǎn)陣圖大概率按兵不動(dòng)，即無論末次加息是在9月還是11月，9月點(diǎn)陣圖都會(huì)向市場(chǎng)充分劇透，屆時(shí)或是交易層面真正的“加息頂”。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）顯示，在7月是末次加息的假設(shè)下，交易員預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年5月，較上周有所延后。彭博問卷調(diào)查顯示分析師一致預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)在2024Q1（圖1）。Powell在7月FOMC發(fā)布會(huì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)已不再預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退，但實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)可能要待到2025年。我們認(rèn)為，這意味著到2025年前美聯(lián)儲(chǔ)政策利率都難以下行至點(diǎn)陣圖約定的2.5%，同時(shí)未來12個(gè)月內(nèi)難見美聯(lián)儲(chǔ)采取降息行動(dòng)，這也意味著相較當(dāng)前還計(jì)價(jià)了33%的加息預(yù)期而言，市場(chǎng)過度樂觀的降息預(yù)期存在更大的糾偏風(fēng)險(xiǎn)；
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，BTFP用量增長(zhǎng)，凈流動(dòng)性再度下降。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少313億至8.29萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少226億至7.60萬億美元（美國國債減少21億，MBS減少205億）。貸款工具減少57億至2664億美元。美國銀行業(yè)二季報(bào)顯示，不少銀行二季度存在出現(xiàn)環(huán)比回升。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-3.8、22、-72億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-78、0、24億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債增加225億美元至5.13萬億美元（逆回購增加83億至2.07萬億美元、TGA增加125億至5499億美元），銀行準(zhǔn)備金余額減少538億至3.17萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周減少52億美元，降至2023年3月以來的低位（圖15）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮。
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