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投資要點(diǎn)：
　　導(dǎo)讀：庫存周期往往經(jīng)歷3~4年，2022年4月我國庫存周期處于“主動(dòng)去庫存”階段，今年3月庫存周期進(jìn)入“被動(dòng)去庫存”階段。成本對企業(yè)利潤侵蝕更大，利潤率底部改善。產(chǎn)銷率處于近幾年低位，工業(yè)企業(yè)利潤低位上行，企業(yè)去庫或迎來尾聲。本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動(dòng)去庫存階段，中游制造和下游消費(fèi)主要處于被動(dòng)去庫存階段。
　　庫存周期往往經(jīng)歷3~4年。若根據(jù)營業(yè)收入低點(diǎn)來看，1996年至今劃分出完整的7輪周期，當(dāng)前則正在經(jīng)歷第8輪周期。根據(jù)相鄰兩個(gè)高點(diǎn)以及兩個(gè)低點(diǎn)劃分出的庫存周期，平均在45.7、39個(gè)月，也就是基本在3-4年左右的周期。兩個(gè)低點(diǎn)相隔時(shí)間最長在49個(gè)月，那么根據(jù)49個(gè)月外推，上一輪庫存周期的低點(diǎn)在2019年11月，這輪去庫周期最遲應(yīng)該在2023年11月結(jié)束。
　　2022年4月我國庫存周期處于“主動(dòng)去庫存”階段，今年3月庫存周期進(jìn)入“被動(dòng)去庫存”階段。自2023年3月開始營收增速開始筑底，產(chǎn)品庫存加速去化，當(dāng)前庫存周期現(xiàn)狀更接近“主動(dòng)去庫存”的尾聲，逐漸進(jìn)入“被動(dòng)去庫存”階段。2023年5月產(chǎn)成品庫存同比增速為3.2%，環(huán)比下降2.7pct，2019年的最低點(diǎn)為0.3%，庫存周期接近尾聲。5000戶工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況景氣擴(kuò)散指數(shù)在2022Q4觸底以后，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)改善。
　　成本對企業(yè)利潤侵蝕更大，利潤率底部改善。利潤率方面，2023年1-5月利潤率為5.19%，同比下降1.28pct，降幅較上期小幅下降，但仍處歷史較低水平。由于需求低迷，下游終端產(chǎn)品價(jià)格往往會(huì)下降，進(jìn)而傳導(dǎo)至上游，由于費(fèi)率較為剛性，利潤率方面則需要考慮哪個(gè)方面降幅更大，截至2023年5月，成本率連續(xù)四期上升，利潤空間持續(xù)下降，顯示產(chǎn)業(yè)鏈中下游價(jià)格降幅更加明顯，使得價(jià)格中成本的占比更高，對利潤形成侵蝕。
　　產(chǎn)銷率處于近幾年低位，工業(yè)企業(yè)利潤低位上行，企業(yè)去庫或迎來尾聲。被動(dòng)去庫存周期中，下游消費(fèi)和中游制造板塊表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)層面，被動(dòng)去庫存階段國防軍工、非銀金融、美容護(hù)理、食品飲料和有色金屬表現(xiàn)較強(qiáng)。
　　本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動(dòng)去庫存階段，中游制造和下游消費(fèi)主要處于被動(dòng)去庫存階段。上游原料各行業(yè)多數(shù)處在主動(dòng)去庫存周期。中游制造業(yè)從22年上半年開始轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫存階段，中游制造行業(yè)中的電氣機(jī)械、儀器儀表、金屬制品、通用設(shè)備和電子設(shè)備制造業(yè)均處于被動(dòng)去庫存周期，專用設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。下游消費(fèi)于今年3-4月剛轉(zhuǎn)入被動(dòng)去庫存階段不久。下游消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中，家具制造業(yè)、汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)和紡織服飾行業(yè)的庫存周期均于今年3-4月開始由“主動(dòng)去庫存”進(jìn)入“被動(dòng)去庫存”階段。支持服務(wù)方面，燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)業(yè)和廢棄資源綜合利用業(yè)處在主動(dòng)去庫存周期。
　　根據(jù)行業(yè)庫存階段劃分，建議關(guān)注已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段的行業(yè)與被動(dòng)去庫存接近尾聲的相關(guān)行業(yè)：上游原料：塑料、橡膠、化工原料；中游制造：電力設(shè)備、通用設(shè)備、軌交設(shè)備II、國防軍工、電子、通信；下游消費(fèi)：非白酒+白酒II、紡織制造、服裝家紡、飾品、文娛用品、家居用品、包裝印刷、家用電器和汽車。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：刺激政策力度超預(yù)期，通脹超預(yù)期，地緣政治演繹超預(yù)期，海外衰退超預(yù)期。