>> 德邦證券-美國經(jīng)濟：美國去庫存進展，總量啟示與行業(yè)機遇-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
大小： |
2205KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點。盡管美國三大部門名義庫存同比增速接近甚至跌破0，但實際庫存同比仍在相對高位。在需求維持相對韌性但處于整體下行趨勢的背景下，企業(yè)主動去庫的周期或被拉長，但去庫的幅度會相對弱化，主動去庫或持續(xù)至今年底，主動補庫或始于明年一季度。美國庫存總量與結(jié)構(gòu)特征分別有兩層含義：①由于影響GDP增速的是私人庫存規(guī)模的“二階導(dǎo)”，這意味著即使在去庫周期中，庫存變動在下半年對GDP仍可能有正貢獻；②行業(yè)去庫的結(jié)構(gòu)差異非常明顯，部分行業(yè)甚至有望較快開啟補庫，這意味著在總量去庫的大背景下仍有出口鏈結(jié)構(gòu)性的機會。
庫存周期與GDP：庫存的“二階導(dǎo)”是決定因素。2022年四季度美國私人部門已開啟主動去庫存，但庫存變動對GDP增速仍錄得1.47%的正貢獻。其原因在于，由于GDP是流量概念，私人庫存變動的季度凈變動幅度，即庫存的“二階導(dǎo)”才是對GDP增長產(chǎn)生影響的決定因素。展望2023年下半年，兩方面因素或使得企業(yè)去庫幅度趨緩：①美國經(jīng)濟當前需求處于下行通道但仍維持韌性，主動去庫存周期或被拉長但幅度或趨緩；②需求的相對強勁帶給部分行業(yè)更多提前開啟補庫的機會，這或帶來整體去庫幅度的進一步減緩。因此在總量去庫周期下，庫存變動在2023Q3-Q4或仍有一定概率給GDP增長帶來正向貢獻。
本輪去庫存周期是何種形態(tài)？總量與結(jié)構(gòu)視角。從總量庫存看，本輪庫存周期中，企業(yè)主動去庫的周期或被拉長，但去庫的幅度會相對弱化，主動去庫或持續(xù)至今年底。而當庫存同比降至低位，需求的偏強預(yù)計將縮短企業(yè)被動去庫階段，主動補庫或始于明年一季度。若要關(guān)注私人部門去庫的進程，庫銷比是一個相對領(lǐng)先的指標。從庫存結(jié)構(gòu)看，美國制造商實際庫存同比剛剛觸頂回落，尚處于主動去庫的早期；批發(fā)商在前期主動加庫幅度最大，當前處于主動去庫中期；零售商主動去庫的進程最快，有望最早開啟補庫，但當前庫存同比增速距離前期的階段性低位仍有距離。
總量去庫下出口鏈的機會在哪里？在總量去庫的大背景下，行業(yè)去庫的結(jié)構(gòu)差異非常明顯，部分行業(yè)甚至有望較快開啟補庫。當前美國批發(fā)商和零售商環(huán)節(jié)的去庫進程較為順利，跟蹤批發(fā)商和零售商中與中國出口密切相關(guān)的重點行業(yè)可知，家具家居、電腦&軟件行業(yè)去庫最為徹底，建材園藝、服飾、專業(yè)商業(yè)設(shè)備的去庫進程大致過半，機動車&零件、電器、機械設(shè)備的去庫周期仍有較長的路要走。而從庫銷比指標看，電腦&軟件的去庫進展最為可觀，其次是家具&家用電子產(chǎn)品，這或意味著這兩個行業(yè)將更快迎來庫存周期的拐點。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮周期持續(xù)過久造成金融條件過度收緊；美聯(lián)儲過早開啟貨幣寬松，造成通脹失控；美國衰退過早到來。
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