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核心觀點(diǎn)：市場一致預(yù)期7月為本輪末次加息，并預(yù)期2024Q1開啟降息，當(dāng)前這一預(yù)期仍然面臨Higher for Longer的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。由于7月與9月FOMC會(huì)議間隔接近2個(gè)月，中間將公布二季度GDP、7-8月的非農(nóng)與CPI等重磅數(shù)據(jù)，料美聯(lián)儲在7月FOMC不會(huì)釋放太多信息，基準(zhǔn)情形下預(yù)測美聯(lián)儲7月FOMC決議加息25bps，并繼續(xù)強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴的貨政策略。在金融風(fēng)險(xiǎn)不再度爆發(fā)的基準(zhǔn)假設(shè)下，我們維持美聯(lián)儲年內(nèi)還有50bps加息幅度尚待兌現(xiàn)的判斷（包含7月FOMC的25bps）。
　　聯(lián)邦基金利率預(yù)期：市場預(yù)期7月為本輪末次加息，明年3月開啟降息。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲7月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率為99.2%（表1），并預(yù)期其為加息終點(diǎn)。7月彭博問卷調(diào)查顯示，分析師對未來利率終點(diǎn)預(yù)期有所上調(diào)，但中位數(shù)預(yù)期同樣認(rèn)為7月本輪加息終點(diǎn)。本周公布的美國上周初請失業(yè)金人數(shù)錄得22.8萬，為2023年5月13日當(dāng)周以來新低，預(yù)期24.2萬。6月零售銷售環(huán)比+0.2%，遜于預(yù)期的+0.5%，但核心零售（除汽車與汽油）環(huán)比（+0.3%）持平預(yù)期，零售對照小組環(huán)比（+0.6%）大超預(yù)期，且前值均上修。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型再度上調(diào)23Q2美國GDP增速預(yù)期至2.4%，此前預(yù)期為2.3%1。前美聯(lián)儲主席Bernanke預(yù)計(jì)明年通脹將回落，經(jīng)濟(jì)可能放緩，但衰退將是溫和的，并表示美聯(lián)儲下周的加息可能是本輪最后一次2。財(cái)政部長Yellen表示，強(qiáng)勁但降溫的勞動(dòng)力市場是有助于減緩美國通脹的關(guān)鍵因素，但她也警告不要僅因“一個(gè)月的數(shù)據(jù)”就過度樂觀3。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）顯示交易員預(yù)期在7月加息后，首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年3月，彭博問卷同樣顯示分析師一致預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)在2024Q1。本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性小幅推升聯(lián)邦基金期貨隱含利率曲線交易擁擠度（圖2）。
　　美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)、凈流動(dòng)性改善。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少223億至8.32萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少214億至7.62萬億美元（美國國債減少213億，MBS減少0.8億）。貸款工具較上一周減少23億至2721億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-0.6、6.2、-28億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-27、-3、7億美元（圖12），貸款久期繼續(xù)拉長。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負(fù)債減少808億美元至5.10萬億美元（逆回購減少892億至2.06萬億美元、TGA增加200億至5374億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加585億至3.22萬億美元，暗示貨幣基金除轉(zhuǎn)向購買國債外，部分貨幣基金開始回流銀行。本周美國國債余額繼續(xù)增長，截至7月19日國債存量接近32.56萬億美元。過去12個(gè)月，美國聯(lián)邦預(yù)算赤字總計(jì)2.2萬億美元，比2022財(cái)年增加了64%，是疫情開始前赤字的兩倍多，其中6月赤字錄得2250億美元，而去年同期為890億美元4。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；美聯(lián)儲加碼緊縮；美國衰退過早到來；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。